核心观点
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入146.28亿元，较上年同期下降约32.35%；实现归属上市公司股东的净利润11.36亿元，较上年同期下降约29.78%；实现扣除非经常性损益的净利润10.74亿元，同比下降32.38%。整体看来，虽然公司前期受到产品交付节奏与自身产品结构影响，业绩出现了一定程度波动，但公司在本报告期产品生产交付节奏紧凑，前期交付产品已开始收到回款。同时公司近年来首次在第二季度出现合同负债科目增长，或已收到下放新订单并开始进行生产准备。在订单回款、产品持续生产交付、新订单开始准备生产的三重因素影响下，公司全年业绩恢复增长可期。
　　交付持续回款顺利，全年业绩稳增可期
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入146.28亿元，较上年同期下降约32.35%；实现归属上市公司股东的净利润11.36亿元，较上年同期下降约29.78%；实现扣除非经常性损益的净利润10.74亿元，同比下降32.38%。公司营业收入与归母净利润较上年同期出现一定程度下降，主要源于公司受产品配套交付进度及产品结构调整影响。期间费用方面，公司2025年上半年财务费用较上年同期出现较明显增长主要源于公司在报告期内利息收入减少；实现研发费用1.82亿元，较上年同期下降约67.88%，研发费用出现大幅下降主要源于公司项目研制任务周期波动；销售费用较上年同期大幅增长约185.67%，达471.38万元，主要源于展览费用增加；实现管理费用3.92亿元，同比增长约20.43%，管理费用出现一定程度增长主要源于修理费、物料消耗等费用增加。报告期内，公司整体毛利率较上年同期微降约0.27pct，达12.25%，处于近年公司毛利率平均水平。
　　报告期内，公司货币资金较上报告期末大幅增长约58.89%，达153.53亿元，处于近1年最高水平，同时公司合同资产亦出现一定幅度增长，较上报告期末提升约17.90%；应收账款较上期期末增长约7.74%，达186.07亿元，而应收票据较上期期末大幅下降95.37%，或侧面说明公司产品已经处于交付过程中，当前交付批次中，部分产品已经满足回款条件，同时部分先前交付产品已经开始收到回款。预付账款较上期期末微降约8.82%，应付票据较上期末大幅下降97.13%，同时存货较上期末微增2.16%，或体现公司目前产品处于密集生产状态，先期采购原材料已经入库并结算货款。应付账款较上期期末增长约17.98%，合同负债在第二季度出现明显上升，较上期期末增长约39.45%，这是近4年来，首次出现在第二季度该科目出现同比/环比增长，侧面体现公司再次收到新订单预付款项，同时已开始积极备货，进行生产准备工作。整体看来，虽然公司前期受到产品交付节奏与自身产品结构影响，业绩出现了一定程度波动，但公司在本报告期产品生产交付节奏紧凑，前期交付产品已开始收到回款。同时公司近年来首次在第二季度出现合同负债科目增长，或已收到下放新订单并开始进行生产准备。在订单回款、产品持续生产交付、新订单开始准备生产的三重因素影响下，公司全年业绩恢复增长可期。
　　主力机型需求增长，空间或达千亿级别
　　歼-16为我国基于歼-11系列发展的新型三代半多用途战机，定位为对地对海主力机型。在国产四代机正式服役后，空军作战方式已发生彻底改变。在四代机完成“踹门”任务后，我军现役的苏30MMK与歼轰7由于性能落后已无法满足扩大战果的需求，适当数量歼-16的加入将会是对地对海打击力量的有效补充。未来随着空中打击新体系的确立，歼-16或将与四代隐身战机组成多批次空中打击梯队，该机型需求量将出现大幅上升。歼-15为我国首款舰载歼击机，已一定规模在我国现有航母服役。随着航母吨位的不断上升，单艘航母搭载的舰载机数量也将升至40-45架，未来对于成熟舰载机歼-15的需求也将逐步增加。目前我国航母舰载机起飞方式均为滑跃类，但弹射系统上舰已是大势所趋。参考美军舰载机发展历程，在航母具备弹射能力后，舰载机将逐渐从三代机向四代机转变，公司FC-31改型或将成为我国首款第四代舰载战机，与歼-15后续改型搭配上舰。
　　我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右，各类机种在数量上都远远落后于美国，且约40%至50%的军用飞机面临退役，装备建设急需提速。近年我国将逐步淘汰二代机，以三代机为主体逐步开始向四代机转变，三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付，但在未来10年将仍然以三代和三代半战机为主要列装力量。同时，受益于远洋海军加速建设，航母编队对于舰载机的装备需求即将释放，同时随着航空母舰弹射装备的使用，新型号新代系舰载机有望上舰。
　　盈利预测与投资评级：成熟产品需求饱满，加力研发再添新机
　　公司是目前国内主要歼击机上市平台之一，未来将充分受益于军机需求放量；加力投入新机研制生产能力，公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强，新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景，预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为37.82亿元、43.92亿元、51.43亿元，同比增