事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营收146.28亿元，同比下降32.35%；归母净利润11.36亿元，同比下降29.78%。
　　Q2末合同负债大幅增长113%，Q2业绩显著恢复
　　2025年上半年，公司实现营业收入146.28亿元（-32.35%），归母净利润11.36亿元（-29.78%），扣非归母净利润10.74亿元（-32.38%）。单季度来看，上半年公司业绩呈现Q1承压、Q2修复的特征：25Q1，受产业链波动、订单执行节奏放缓等影响，公司实现营收58.34亿元（-38.55%），归母净利润4.31亿元（-39.87%）；25Q2，随着合同负债修复（Q1末合同负债为54.01亿元，较年初大增58%；Q2末为75.32亿元，较年初大增113%）及产品交付加速，业绩环比显著改善，公司实现营收87.95亿元，环比+50.76%，归母净利润7.06亿元，环比+63.93%，成为上半年公司业绩的主要支撑。
　　盈利能力保持高位，未来或受新产品的批产进一步提高
　　从盈利能力看，公司上半年的销售毛利率为12.25%（-0.28pct），净利率为7.74%（+0.27pct），期间费用率为3.68%（+0.43pct），其中，销售费用率为0.03%（+0.02pct）；管理费用率为2.68%（+1.17pct）；研发费用率为1.25%（-1.38pct），整体维持在较高水平，表明公司盈利能力保持高位，未来随着新机型的交付，盈利能力有望进入更高区间。
　　此外，本期末公司的应收账款及票据为186.35亿元，较上年同期增长30.90%；存货为115.15亿元，较上年同期上升59.467%；预付款为29.86亿元，较上年同期下降54.48%。公司积极备产，为后续的交付提供保障。
　　25年公司关联交易预计金额较24年实际值增长明显，看好中长期业绩
　　2025年，公司预计的关联交易额总计约494.37亿元，较2024年实际值（前11个月）增长51.88%（下同），增长显著；其中，2025年向关联方（中国航空工业集团有限公司及其下属公司）购买原材料、燃料、动力等预计金额为191.58亿元（增长54.18%），主要由于受销售合同签订进度影响，采购交付情况同比增加；接受关联方提供的劳务预计为60.03亿元（增长112.17%），主要是新区建设及任务量增多导致需求增加；在关联方的财务公司存款为170亿元（增长12.14%）；此外，在关联方的财务公司贷款为55亿元（去年没有该项），公司预计存在临时性资金缺口。2025年关联交易额预计值较2024年实际值（前11个月）的增长，能看出公司对本年度合同签订、采购交付等方面保持积极态度，也为公司业绩保持稳定增长奠定基础。
　　盈利预测：公司是航空防务装备领域的领跑者，具有较强核心竞争力，中长期向好。预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为39.59、52.98、62.78亿元，对应EPS分别为1.44、1.92、2.28元，对应PE分别为44.68、33.39、28.17倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：现金流风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险