中航沈飞发布半年报，2025年H1实现营收146.28亿元（yoy-32.35%），归母净利11.36亿元（yoy-29.78%），扣非净利10.74亿元（yoy-32.38%）。其中Q2实现营收87.95亿元（yoy-27.51%，qoq+50.76%），归母净利7.06亿元（yoy-21.77%，qoq+63.93%），二季度业绩环比改善明显。公司短期业绩因交付节奏有所波动，不改公司在国防工业领域的核心地位，同时公司国际军贸、低空经济等领域存在较大发展机遇，长期发展趋势向好。维持“买入”评级。
　　交付节奏导致收入利润下滑，下游需求维持高位
　　25H1公司营收和利润有所下滑，毛利率略有波动。其中航空核心航空制造业务实现收入145.39亿元，综合毛利率为12.25%，较去年同期下降0.18pct。收入下滑主要系产品配套交付进度及产品结构调整影响所致。截至6月30日公司合同负债金额为75.32亿元，同比增长155.11%，较24年年末增长113.47%，预示公司下游需求较好，随着交付节奏正常化，下半年公司业绩有望修复。
　　期间费用率小幅上升，经营现金流改善明显
　　25H1公司期间费用率为3.68%，同比增长0.43pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为471.38万元/3.92亿元/1.82亿元，同比变动+185.67%/+20.43%/-67.88%。其中销售费用增加主要系展览费增加所致，研发费用减少主要系项目研制任务周期影响所致。上半年经营活动产生的现金流量净额为30.87亿元，去年同期为-58.95亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　国际军贸空间广阔，募集资金增强竞争力
　　近年来国际安全形势持续恶化，多地发生军事冲突，国际军贸市场持续活跃。中国航空工业集团将军贸作为核心主业，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局，公司作为“中国歼击机的摇篮”，其产品在国内外具备较强竞争力，有望打造国际军贸的新增长曲线。7月份公司成功募集资金40亿元，有望推动公司航空武器装备建设的跨越式、谱系化发展，并有望提升公司的规模化交付能力，为远期持续发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（ 0.00%/2.63%/8.74% ）至35.22/43.69/54.50亿元，对应EPS为1.24/1.54/1.92元。上调主要是考虑到公司未来有望拓展国际军贸业务，提升销售量和利润率水平。可比公司25年Wind一致预期为65倍，给予公司25年65倍PE估值，上调目标价为80.96元（前值57.6元，对应45倍25年PE）。
　　风险提示：供应配套风险，客户订单风险。