摘要内容：公司披露2025年半年报，2025H1公司实现收入1.01亿元（-12.43%），归母净利润-5.51亿元，归母扣非净利润-5.74亿元。
　　研发投入持续加码，BD落地优化现金流。2025H1公司营收同比下滑12.43%，主要系同期9MW3011与美国DISCMEDICINE, INC.达成独家许可协议确认收入金额高基数等所致。药品销售收入1.01亿元（+53.50%），地舒单抗（骨疾病及肿瘤治疗领域）销售收入9954.07万元（+51.59%）。
　　两项授权合作达成，印证公司战略布局能力。1）25年6月，公司及全资子公司泰康生物与齐鲁制药就注射用阿格司亭α（迈粒生，8MW0511）签署技术许可协议，独占许可齐鲁制药在大中华区（包括中国大陆及港澳台地区）的开发、生产、改进、利用和商业化权利。此交易首付款和销售里程碑合计最高5亿元，包括一次性不可退还首付款3.8亿元，及净销售额最高两位数百分比特许权使用费。2）25年6月，公司与CALICOLIFESCIENCESLLC.就IL-11靶向治疗（包括9MW3811）签署独家许可协议，独家许可CALICO在除大中华区（中国大陆及港澳台地区）外所有区域内独家开发、生产和商业化权利。CALICO将向公司支付一次性不可退还首付款2500万美元、合计最高5.71亿美元里程碑，及按净销售额计的阶梯式特许权使用费。
　　多款特色创新管线差异化布局。全球进度第二的靶向ST2单抗（9MW1911）国内首款进入临床，目前处于临床II期；全球进度第一梯队的靶向TMPRSS6单抗（9MW3011）除大中华区及东南亚区外其他区域已授权DISC公司开发、生产及商业化，并获FDA快速通道认定（FTD）和孤儿药认定（ODD）。
　　盈利预测及评级：预计2025-2027年公司收入分别为8.79/12.0/20.5亿元，同比增长340.2%/36%/71.2%。ADC管线临床加速推进、海外BD有望落地，上调至“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。