商业化快速推进，研发管线持续加码
　　2024年度，公司实现营收2.0亿元（+56.28%），主要来自药品销售收入14459.2万元和技术服务收入5503.0万元。2025Q1公司实现营收4478.9万元（-33.7%）。其中药品销售收入为4472.1万元（+149.8%）。截止2025Q1季报，公司拥有16个处于临床前、临床或上市阶段的核心品种，包括12个创新药，4个生物类似药。其中，已上市品种3个，处于上市许可审评阶段品种1个，提交药品上市许可申请前（pre-NDA）沟通交流会议申请阶段的品种1个，处于III期关键注册临床阶段品种2个，处于其他不同临床阶段品种9个。公司商业化正迈入新阶段，重磅研发管线正快速推进。
　　已落地BD优化现金流，其他管线授权可期
　　2025年6月26日，公司公布达成2项授权交易，合同金额总计超47亿元。包括独家许可Calico在除大中华区以外的所有区域内独家开发、生产和商业化许可产品的权利。Calico将向公司支付一次性不可退还的首付款2500万美元；此外，迈威生物还可额外获得合计最高达5.71亿美元的近端、开发、注册及商业化里程碑付款，以及按许可产品净销售额计算的阶梯式特许权使用费。公司与齐鲁制药签署阿格司亭α大中华区授权协议，将获得首付款3.8亿元人民币、最高1.2亿元销售里程碑付款以及最高两位数百分比特许权使用费。近期通过两笔BD公司25年可获得5.6亿元的现金，再考虑后续港股IPO融资，公司现金流将得到极大程度补充，支撑后续研发。Nectin4ADC、B7H3 ADC、CDH17 ADC、ST2等多款创新品种均有较大看点，具备海外授权潜力。
　　差异化布局ADC、TCE产品，ST2单抗重磅品种潜力大
　　公司拥有多款重磅潜在大单品，布局多项差异化ADC、TCE产品。9MW2821是潜在的BICNectin4 ADC，目前已全面布局尿路上皮癌、三阴性乳腺癌、宫颈癌和食管癌的二线和一线治疗，尿路上皮癌单药、联合特瑞普利单抗治疗均被CDE纳入突破性治疗品种名单。其中UC单药、UC联合、CC单药3个III期注册临床预计25年完成全部患者入组。TNBC单药疗法（拓扑异构酶抑制剂ADC经治）处于临床II期、全球首家，25年下半年有望读出II期数据。B7-H3 ADC推进多中心、开放Ib/II期临床研究。CDH17 ADC采用新linker和MF6新毒素,在多药耐药消化道肿瘤模型上有显著效果，预计25年下半年进行中美双报。此外，公司还建立了差异化的TCE平台，设计了不同活性CD3抗体分子，2026年有望申报IND。ST2单抗针对COPD适应症，进度仅次于罗氏Astegolimab（ST2）COPD适应症，ST2 II期数据有望25年内读出。COPD未满足需求大，ST2单抗靶向针对2型炎症上游靶点，具备覆盖更广阔COPD群体、重磅品种潜力，一旦BD将是大Deal。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年分别实现营业收入8.0/15.5/20.8亿元，归母净利润-6.0/-2.0/0亿元。公司差异化ADC、TCE管线及BD潜力较大，看好后续高成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；平台技术迭代风险。