【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌0.65%，同期沪深300指数整体下跌0.81%，板块跑赢沪深300指数0.16%。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。
　　港股方面，上周恒生科技指数上涨0.23%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。
　　【投资建议】
　　游戏：产品端，华通奔奔王国周末登录小程序畅销榜；腾讯三角洲行动9月17日即将上线新赛季“烈火冲天”。我们认为，在暑期结束后，游戏板块的交易逻辑有所变化：Q3业绩拐点基本明牌构成上涨基础，交易层面建议选股逻辑从高频数据切换为明年的空间和较高确定性。重点推荐两条主线：①产品已经跑出，26年业绩较强确定性公司，建议关注如华通、腾讯、巨人网络、恺英网络等；②26年产品预期较强的公司，建议关注如完美世界、神州泰岳、星辉娱乐等。
　　Ai：谷歌NanoBanana效果惊艳，引领多模态模型能力跃迁，字节发布Seedream4.0跟进，效果不输Banana，具备精准指令编辑、高度特征保持、深度意图理解、多图输入输出、超高速超高清等亮点，关注AI应用侧商业化落地加速。
　　IP：泡泡玛特周一纳入恒指，IP衍生热度持续，长线看好大麦娱乐、泡泡玛特、创源股份等标的。
　　影视：监管边际改善，关注大盘&产品上线预期。731上映在即，国庆档临近，积极关注重点单片产品催化；此外，剧集新规落地，看好中长期板块趋势向上。建议关注芒果超媒（H2选秀综艺《声鸣远扬》上线）/华智数媒/阅文集团/华策影视/欢瑞世纪/猫眼娱乐/中国电影/幸福蓝海等。
　　互联网：建议关注阿里巴巴，Q2财报云业务超预期提高上限+即时零售思路明晰保障下限。AI云供需的双向奔赴：API调用和GPU租赁收入、AIPaaS收入呈现上升趋势；出海进展稳健。我们看好以阿里为代表的AI云科技大厂带动板块机会。同时我们建议关注基本面扎实、有产业趋势的互联网权重资产：腾讯、网易、快手等。
　　分众传媒：胜率标的，主业稳健，6月起推广碰一碰，有望带来增量广告投放+潜在新变现方式；此外仍有新潮整合预期，当前低估值+高分红。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期