非农定调美联储9月“抢降息”，警惕“卖现实”
　　美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期（预期值7.5万人），6月份的新增就业人数向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。失业率4.3%，创近四年新高。美国劳动力市场正在发出迄今为止最明确的降温信号。
　　在非农数据公布前，一系列数据就凸显出就业下行风险正在加大。美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人，低于预期；美国初请失业金人数升至6月份以来最高水平；7月JOLTS职位空缺降至10个月低点，是自2020年底以来第二次低于720万的水平，这些数据都一致显示就业增长实质性放缓。
　　疲弱的就业数据形成共振，9月美联储降息已较为确定。在非农就业数据公布后，CME利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%，并预计本月美联储可能降息50个基点。
　　预期高度一致后，市场进入“卖现实”阶段，9月美联储降息已提前完全定价，市场开始担忧美国经济出现恶化，逻辑发生变化。美债2年期收益率再度下行11BP左右，海外市场开始出现9月降息50BP或连续降息预期，美元指数走弱，现货黄金直冲3600美元，经济基本面降温压力带动美股高开低走。
　　具体来看，我们认为有几点值得关注和思考：
　　（1）美联储9月“抢降息”落定，后续关注关税对通胀的影响对降息幅度的约束。
　　美联储将在9月16日至17日的下次会议上降息。在9月17日的议息会议之前，决策者还将看到一份CPI报告，以全面评估通胀和就业形势。在9月会议之后，利率的路径的走向主要取决于美国通胀。
　　考虑到关税增加的延迟效应（抢进口库存及保税区的影响）和企业下半年开始将累积的成本转嫁给消费者，预计三季度起美国通胀在关税的影响下将逐步抬升，2026年一季度左右关税通胀传导完毕，达到峰值。在这个基准情景下，美联储9月为重要的降息窗口，后期降息门槛将逐步上升。
　　（2）关注非农年度基准修正数据对市场的影响
　　劳工部年度基准修订数据将于9月9日发布，年度基准修订是将调查估计值与人口总数相匹配的标准统计程序，本次将对2024年4月至2025年3月期间的12个月的工位岗位数据进行修订，该修正将提供一个更全面但时效性略低的就业图景。
　　后续年度非农数据可能面临大幅下修的风险，若大幅度下修，将进一步提示就业市场的走弱趋势，美联储9月降息50BP概率将进一步提升，美元下行压力将加大。
　　同时，需要注意的是，当经济数据显示的经济疲软信号过强，市场“卖现实”动能也会增加，美国股债汇将面临挑战。
　　1.2特朗普干扰美联储人事变动，央行独立性担忧升级
　　9月4日，美国参议院银行委员会对特朗普提名的美联储理事候选人米兰举行确认听证会。美联储理事提名人米兰承诺维护美联储独立性，将会独立行事，但认为关税不会引发通货膨胀，美国商品通胀可控，并强调多项经济指标持续恶化，支持降息态度鲜明。
　　需要额外注意的是，米兰在白宫职位保留方面态度暧昧不清。米兰表示在美联储完成短期任职后，考虑于明年重返白宫原岗位，这种安排自国会试图将行政部门与美联储分离以来的数十年间尚无先例。
　　美联储理事库克调查这方面，特朗普政府施压升级，相关报道称美国司法部对美联储理事库克启动刑事调查。据媒体援引知情的美国官员透露，美国司法部已对库克展开刑事调查，并发出传票，作为调查她是否在房贷申请中提交虚假信息的一部分。
　　特朗普政府对美联储的政治干预意向依然明显，市场对特朗普政府通过人事变动试图控制货币政策决策进而影响美联储独立性的担忧不断升级。
　　根据美国历史上几次美联储独立性受损的先例，若美联储独立性受损，考虑到政府往往寻求更多经济刺激和通胀性货币政策落地，中长期通胀预期提升，市场将会提前定价此方面风险，美元及美债利率前景可能受到负面冲击，抗通胀资产黄金的配置优势进一步提升。
　　1.3财政担忧推升多国长期债券收益率创历史新高
　　8月全球债市遭遇大规模抛售，从美国到欧洲再到日本，主要经济体的长期债券价格纷纷下跌，收益率持续攀升。进入9月，全球长期国债抛售潮加剧，美国30年期国债收益率再度突破5%重要关口，英国、德国和法国30年期国债收益率均创下自金融危机以来甚至本世纪以来的新高，日本30年期国债收益率则创下了历史新高。
　　推动长债收益率上涨的因素包括：
　　（1）世界主要经济体政府失去对财政赤字的控制。欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏而大幅增加财政支出，叠加近期法国和英国的政治动荡，市场对欧洲主要经济体财政状况恶化和政治不确定性担忧加深。美国财政扩张基调下，财政赤字扩大以及高企的债务压力也同样推升美债收益率。
　　（2）9月是长期债券发行高峰月份，债券供应压力上升。在7-8月夏季假期后，9月是欧美公司发行债券的第二大高峰月份，大量发行需要市场消化，供应压力下长债利率趋向于上升。
　　短期来看，债券利率的飙升打压股票估值，尤