核心观点
　　下周债市继续建议维持中性思路、波段操作。周五股市强力反弹意味着本轮股市情绪仍强，债市不宜过于乐观。不过需要提示的是，短期内“股债跷跷板”并非完全代表债市跟随股市亦步亦趋。比如有时债市会相较于股市提前反映，再比如收益率变化与股指变化的弹性关系在不同时期不尽相同。事实上，在经历了7月与8月债市调整后，债市对股牛已经更加适应与接受。
　　全文摘要
　　市场回顾
　　本周收益率震荡为主，10Y国债下行1.2BP，1Y存单上行0.5BP。节奏上看，本周收益率先下后上，周一至周三，临近重大活动，股票市场上演利好兑现止盈交易，叠加上周末收益率位于相对高位，因此本周前半周收益率明显修复。周四后，债市上演止盈交易，叠加周五股市强力反弹，收益率大幅上行，把前半周涨幅几乎抹去。
　　后市展望
　　下周债市继续建议维持中性思路、波段操作。“股债跷跷板”是目前重要现象，周五股市强力反弹意味着本轮股市情绪仍强，债市不宜过于乐观。不过需要提示的是，短期内“股债跷跷板”并非完全代表债市跟随股市亦步亦趋。比如有时债市会相较于股市提前反映，显示“聪明资金”属性，转债、二级债基净申购其实也有类似规律；再比如收益率变化与股指变化的弹性关系在不同时期不尽相同。事实上，在经历了7月与8月债市调整后，债市对股牛已经更加适应与接受，而短期股市变动更多起到的是债市在对基本面、资金面等因素脱敏后寻得的一个新的交易关注点，但这并非意味着收益率会完全等比例跟随股市走势。中期来看，回顾今年以来债市运行节奏，本质上是事件驱动的波段交易行情，资金收紧、关税冲突、反内卷、股市大涨分别在不同时期主导债市。展望后续，未来引导债市变盘的因素尚未出现，但可关注已目前被市场忽略很久且持续脱敏的中美贸易冲突，不过需保持耐心。
　　资金面与短端
　　短端方面，本周为月初资金面季节性宽松。目前隔夜持续维持在1.3%附近显示这一位置或是央行目前合意均衡水平。但从历史上看，后续资金面仍有宽松空间，隔夜利率低于政策20BP是理论下限，叠加预计央行年内还有一次降息，隔夜利率年内有望下行至1.2%，但需保持耐心。本周存单利率继续维持在1.66%附近，可正常配置，风险不大。中期来看，短端强于长端、收益率曲线陡峭化是重要趋势。
　　信用债
　　信用方面，本周信用利差震荡为主。展望后续，考虑到央行仍是呵护态度，因此，高等级中短期信用利差有望继续保持在20BP附近的低位水平。长久期信用债更多跟随长端情绪，波动性将更大。
　　债市机构行为
　　货基（交易盘）：本周货基持有存单测算久期为104.98天，剔除季节性后为111.95天，较上周下行2.59天。目前货基持有存单久期为近3个月2%的分位数水平，处于偏低水平。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前货基久期变动速度为-2.28天，交易并非拥挤。
　　债基（交易盘）：本周债基久期为2.830年，较上周上行0.028年，目前处于近三个月11%分位数水平，反映目前市场中期情绪偏弱。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前债基久期变动速度为0.024年，做多拥挤度不高。
　　农商行（配置盘）：本周农商行净买入长期利率债（非地方债）规模为1亿元，低于过往经验性的农商行周度净买入1000亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位农商行配置盘接受程度不高。
　　保险（配置盘）：本周保险净买入长期利率债（非地方债）规模为-66亿元，低于过往经验性的保险周度净买入150亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位保险配置盘接受程度不高。
　　下周关注：中国8月出口数据、8月金融数据，美国8月通胀数据
　　风险提示：超预期违约，政策不确定性，理财净值化扰动