核心观点
　　目前本轮债市修复或已结束，短期内不宜再期待收益率再持续下移，下周消息面预计平淡，临近重大活动股市或高位震荡，在此背景下长期利率预计震荡为主，建议保持中性态度波段操作。回顾本轮调整，债市对当期经济数据、资金面等基本脱敏，走势更加跟随消息面或股市风险偏好等，这本质上在经历持续近4年经济下行后市场对长周期筑底回升（康波周期、产能周期等）的期待，这种现象预计在中期内持续存在。展望9月与四季度，债市或进入交易逻辑的混沌期与切换期，债市逐步对反内卷、股市上涨等因素边际钝化，未来债市变盘的因素关注已目前被市场忽略很久且持续脱敏的中美贸易冲突，但需保持耐心等待观察。
　　全文摘要
　　市场回顾
　　本周收益率震荡小幅下行。节奏上看，本周收益率先下后上，周一至周二，债市逐步从上周大跌中修复，收益率明显下行，不过周三后债市止盈情绪增加，叠加周四股市深V反弹，带动收益率又上行至高位附近。
　　后市展望
　　目前本轮债市修复或已结束，短期内不宜再期待收益率再持续下移，下周消息面预计平淡，临近重大活动股市或高位震荡，在此背景下长期利率预计震荡为主，建议保持中性态度波段操作。回顾本轮调整，债市对当期经济数据、资金面等基本脱敏，走势更加跟随消息面或股市风险偏好等，这本质上在经历持续近4年经济下行后市场对长周期筑底回升（康波周期、产能周期等）的期待，这种现象预计在中期内持续存在。展望9月与四季度，债市或进入交易逻辑的混沌期与切换期，债市逐步对反内卷、股市上涨等因素边际钝化，不排除债市重新进入类似今年5月、6月的窄幅震荡状态，未来债市变盘的因素关注已目前被市场忽略很久且持续脱敏的中美贸易冲突，但需保持耐心等待观察。
　　资金面与短端
　　短端方面，本周为月末关键时点，在央行的精准支持下资金中枢保持平稳最终顺利跨月。中期来看，央行目前态度仍偏呵护，后续资金面仍有宽松空间，不排除隔夜利率阶段性向下1.3%，本周存单利率维持在1.66%附近，建议继续配置，后续存单利率或向1.6%缓慢靠拢。中期来看，短端强于长端、收益率曲线陡峭化是重要趋势。
　　信用债
　　信用方面，本周信用利差震荡为主。展望后续，考虑到央行仍是呵护态度，因此，高等级中短期信用利差有望继续保持在20BP附近的低位水平。长久期信用债更多跟随长端情绪，利差无大幅压缩基础。
　　债市机构行为
　　货基（交易盘）：本周货基持有存单测算久期为107.55天，剔除季节性后为114.54天，较上周下行0.92天。目前货基持有存单久期为近3个月21%的分位数水平，处于偏低水平。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前货基久期变动速度为-2.08天，交易并非拥挤。
　　债基（交易盘）：本周债基久期为2.805年，较上周上行0.053年，目前处于近三个月7%分位数水平，反映目前市场中期情绪很弱。除去久期绝对水平外，久期变动速度也是交易盘拥挤度重要参考因素，当前债基久期变动速度为0.020年，做多拥挤度不高。
　　农商行（配置盘）：本周农商行净买入长期利率债（非地方债）规模为-329亿元，低于过往经验性的农商行周度净买入1000亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位农商行配置盘接受程度不高。
　　保险（配置盘）：本周保险净买入长期利率债（非地方债）规模为68亿元，低于过往经验性的保险周度净买入150亿元规模隐含的配置盘集中进场信号，显示当前点位保险配置盘接受程度一般。
　　下周关注：8月美国PMI、8月美国就业数据。
　　风险提示：超预期违约，政策不确定性，理财净值化扰动