事件：公司发布中期业绩，2025H1实现收入25亿元，同比增长4.3%，其中销售货品及设备/特许权使用费及加盟费分别实现收入23.6/1.0亿元，同比分别增长3.8%/2.4%；2025H1实现归母净利润3.26亿元，同比增长37%，经调整利润3.4亿元，同比下滑14%。同时，公司拟派发截至2025年6月30日的中期股息每股0.18元（税前），合计共派发现金股利2.66亿元，分红率超80%。
　　聚焦门店网络质量优化，持续推进境外业务。2025H1公司聚焦门店网络质量的优化，稳控整体扩张节奏，截至2025年6月底公司门店总数共8444家，同比增长0.7%，25H1净增49家；并通过持续产品创新升级，推动用户粘性及交易频次稳步提升，2025H1公司针对国内市场推出了55款新品，升级迭代了9款产品。截至2025年6月底，公司海外门店已开设21家，其中于韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚、中国香港、中国澳门、西班牙分别开设了11家、4家、1家、2家、1家、1家及1家门店，并根据海外市场需求持续完善供应链、本地化研发及品牌推广能力。
　　公司持续推进供应链优化、费用结构管理及分层加盟支持政策，不断提升营运效率及加盟体系的稳健性，进一步夯实长期门店网络深化与拓展的稳固基础。2025H1公司毛利率32.6%，同比提升0.9pct；销售/管理/研发费用分别为6.0%/10.3%/0.6%，同比分别为+1.6pct/+1.2pct/持平，其中销售费用增长主要系加大对新产品发布的相关费用、持续各类营销活动提升品牌力、销售部门员工薪酬有所提升等；管理费用增加主要系员工薪酬及第三方咨询服务费增加。此外2025H1公司所得税费用0.8亿元，同比增加14%，主要系应课税收入增加所致。
　　盈利预测与投资建议：公司注重产品研发打造差异化单品，短期关注低基数下同店修复释放业绩弹性，中长期关注国内外开店空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.5/9.5/10.4亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：销量不及预期，门店扩张进展不及预期，行业竞争加剧等风险