事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业收入88.3亿元，同比+15%，实现归母净利润3.1亿元，同比+168%。2025H1，公司毛利率同比提升2.2pct至7.4%。公司收入及盈利能力稳健提升，主要得益于：1）摄像头模组高端产品占比提升，其中车载及IOT领域摄像头模组出货量同比增长48%，集团摄像头模组平均综合单价提升至41.5元,同比提升27%，环比提升16%。2）指纹识别模组产品销量高增且高端产品占比提升，其中超声波指纹识别模组销量同比增长3362%，销量占比为14.5%，2025H1指纹识别模组单价同比提升31%。3）联营公司业绩改善，镜头公司新钜科技2025H1由亏转盈。
　　智能影像设备光学需求量价齐升，公司非手机摄像头模组业绩迎高增。光学系统是智能影像设备重要构成，专业级无人机搭载摄像头数量提升至6-12颗，光学镜头占手持智能影像设备BOM成本接近60%。当前大疆、影石、gopro为代表的终端厂商产品创新迭代持续，智能影像设备需求下沉至普通人群，无人机及手持智能影像设备出货量高增，带动相关光学模组市场规模加速扩张。公司绑定国内核心智能影像设备厂商，充分受益核心影像设备客户终端出货量高增及光学升级，2025H1，公司车载及IOT领域摄像头模组出货量同比增长48%，且相关客户收入跃升至公司前四大。
　　垂直整合深化布局，领先模组封装厂向一体化光学巨头进军。公司立足当前模组业务推进上下游垂直整合：1）上游领域实现高中低端微型驱动马达全覆盖，公司增资镜头厂商新钜科技持股比例达41.8%，控股股东在上市公司体外投资控股马达公司河源友华和厦门众惠，同时4月宣布拟收购TDK微型驱动器资产，将实现高中低端马达全覆盖，全方位布局上游元件推动公司从模组封装厂走向一体化光学巨头。上游产业链布局有望提升公司核心零部件自主权具备综合解决方案能力，提升产业链话语权增强盈利能力。2）下游领域布局整机业务加强客户粘性。控股股东所控制的整机公司与核心客户建立行业无人机业务的全面合作，有望成为覆盖核心客户无人机、运动相机等多样整机产品的核心制造商。下游整机为核心客户代工有望强化客户粘性以及协同研发技术创新能力。
　　投资建议：公司摄像头模组产品应用于手机、无人机、手持智能影像设备等终端，覆盖下游应用领先客户，有望充分受益终端光学升级趋势。同时公司加强上下游垂直整合，盈利能力持续提升。我们预计公司2025-2027年营收分别为212/264/323亿元，归母净利润分别为8.0/12.0/16.0亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏不及预期风险，无人机等智能影像设备销量不及预期风险，新产品研发进度不及预期等风险