重申丘钛的“买入”评级，上调目标价至15.6港元，潜在升幅20%。
　　重申丘钛“买入”评级：丘钛将在2025年下半年保持上半年的增长势头：1）消费类无人机客户带动IoT摄像头模组业务大幅成长；2）潜望式摄像头和超声波指纹带动手机业务成长；3）车载摄像头持续拓展国内外客户。公司当前市盈率20.5x，具备吸引力。
　　1H25业绩增长强劲：在2025年上半年，丘钛录得收入人民币88.3亿元，同比增长15%，环比增长4%，在相对淡季的上半年实现环比增长。其中，非手机类IoT模组占比提升、摄像头模组高端占比提升、超声波指纹识别模组占比提升是重要的增长来源。公司毛利率为7.4%，同比增长2.2个百分点，环比增长0.5个百分点，摄像头和指纹两个板块的毛利率均实现同比环比增长。在费用率相对稳定的情况下，公司营业利润同比增长68%，环比下降14%。受益于联营公司新钜科盈利大幅改善，丘钛实现净利润3.08亿元，同比168%，环比增长88%，高于盈利预喜区间中位数。
　　2H25各业务板块指引持续增长：公司上调2025年两个业务板块指引：1）非手机类IoT和车载模组销量同比增长不低于60%（vs前指引40%）。预期下半年月均出货量环比增长约40%。2）指纹识别模组销量同比增长不低于30%（vs前指引20%）。预期下半年月均出货量环比增长约20%。同时，维持两个此前指引不变：1）3,200万像素以上手机模组销量占比不低于55%，2）潜望式摄像头模组销量同比增长超过100%。
　　估值：我们采用分部加总估值法对丘钛进行估值，分别给予丘钛2025年手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业务20.0x、27.0x、22.0x和15.0x的目标市盈率，给予车载摄像头模组2.0x的目标市销率，得到15.6港元的目标价，潜在升幅20%。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长乏力。摄像头和指纹识别行业升规升配趋缓，产品单价提升有压力。行业竞争加剧，玩家利润率承压。IoT、车载等非手机业务投入较大，放量成长低于预期，利润改善不显著。