事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收104.53亿元，同比+25.63%；归母净利润13.60亿元，同比+37.75%；毛利率26.28%，同比+0.09个百分点；净利率13.02%，同比+1.16个百分点。2025年第二季度，公司实现营收56.71亿元，同比+30.06%，环比+18.56%；归母净利润8.69亿元，同比+42.92%，环比+76.74%；毛利率27.59%，同比+0.47个百分点，环比+2.85个百分点；净利率15.33%，同比+1.38个百分点，环比+5.04个百分点。
　　PCB业务营收同比增长29.21%，毛利率同比增加3.05个百分点。2025年上半年，公司PCB业务实现营收62.74亿元，同比+29.21%，占公司营收比重的60.02%；毛利率34.42%，同比增加3.05个百分点。AI加速卡相关产品为公司PCB业务业绩增长的核心动力，PCB总体产能利用率处于相对高位。公司积极推进泰国工厂以及南通四期项目的基础工程建设，报告期末，公司固定资产合计128.13亿元，较去年同期增加7.65亿元；在建工程合计7.44亿元，较去年同期减少1.58亿元。
　　基板业务营收同比增长9.03%，毛利率同比减少10.31个百分点。2025年上半年，公司封装基板业务实现营收17.40亿元，同比增长9.03%，占收入比重为16.64%；毛利率15.15%，同比减少10.31个百分点。毛利率同比下降，主要由于广州封装基板项目处于产能爬坡阶段，金盐等部分原材料涨价，使得成本及费用较同期增加。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营收222.37/274.41/330.94亿元，分别实现归母净利润30.61/40.39/53.14亿元，对应PE分别为39.70/30.08/22.87倍。考虑公司是国内PCB及封装基板龙头企业，有望充分受益于科技自主可控需求，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险