事件
　　公司发布2025年半年报，上半年实现营业额7.31亿元（同比+74.3%），药品收入6.41亿元（同比+53.5%），净亏损收窄至0.36亿元。收入大幅增长主要来自奥布替尼销售放量及达成授权许可确认。奥布替尼实现收入6.37亿元（同比+52.8%），治疗一线CLL/SLL的NDA申请已于2025年4月获批；坦昔妥单抗联合来那度胺于2025年5月获NMPA批准用于不合适ASCT条件的r/r DLBCL患者，预计将在2025年三季度末至四季度初启动大陆市场销售。
　　核心观点
　　血液瘤产品梯队逐步成型，Mesutoclax潜力凸显
　　公司在血液瘤领域已形成以奥布替尼、坦昔妥单抗和Mesutoclax为核心的产品组合。其中，BCL-2抑制剂Mesutoclax在II期研究中表现亮眼：奥布替尼联合用药在初治CLL/SLL患者中实现ORR 100%、CRR57.1%，36周uMRD阴性率达65%；在复发/难治性CLL/SLL及MCL患者中亦有良好疗效。安全性方面未见TLS，为后续III期注册试验奠定坚实基础，展现出成为新一代支柱品种的潜力。
　　自免管线快速推进，覆盖多重大适应症
　　奥布替尼SPMS/PPMS两项全球III期试验预计2025年下半年启动招募，ITP中国III期完成入组，有望于2026年上半年递交NDA；SLEIIa取得积极信号，IIb数据将在2025年Q4读出。ICP-332已进入ADIII期并拓展至白癜风、PN等适应症，ICP-488银屑病II期数据显著，III期注册试验正在招募。
　　ADC平台与实体瘤创新管线释放长期增长动能
　　公司自研ADC平台具备差异化优势，ICP-B794在临床前表现出超200倍安全窗，2025年7月获IND批准，下半年启动临床；第二代TRK抑制剂ICP-723注册II期ORR达85.5%，已获优先审评，预计2025年内提交针对儿科患者独立注册性试验NDA申请。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司25/26/27年营业收入分别约14.9/18.5/23.6亿元，同比增长47.9%/24.0%/27.3%；归母净利润约-2.8/-2.0/-1.2亿元，逐年减亏。我们认为，公司核心产品驱动业绩，血液瘤、自免及实体瘤管线全面推进，多个品种进入关键临床，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　上市产品销售不达预期；临床实验失败；核心产品降价超预期。