事件描述
　　公司发布2025年半年报：上半年公司实现总营业收入147.36亿元，同比减少2.19%；实现归母净利润38.15亿元，同比减少5.48%。
　　事件评论
　　量增难抵价跌压力，上半年营收承压。2025年上半年公司新增装机218.07万千瓦，公司控股装机规模达到4993.66万千瓦，同比增长20.7%，其中风电装机2297.02万千瓦，同比增长17.05%，光伏装机2509.55万千瓦，同比增长25.86%；另控股106.1万千瓦的独立储能106.1万千瓦。虽然装机实现同比增长，但上半年来风及光照条件偏弱，上半年公司风电利用小时数为1146小时，同比减少7.80%；光伏利用小时数为597小时，同比减少13.85%。由于规模增速大于利用小时数下降幅度，因此上半年公司依然完成发电量393.14亿千瓦时，同比增长8.85%；其中风电发电量为250.61亿千瓦时，同比增长8.69%；光伏发电量为139.11亿千瓦时，同比增长10.25%。然而，电量的增长难以抵消电价的压力，按分电源收入折算风电/光伏平均不含税上网电价为0.4101/0.3384元/千瓦时，同比-0.0454/-0.0342元/千瓦时，公司上半年营收147.36亿元，同比减少2.19%。单二季度来看，公司虽然发电量增速为6.24%，或得益于发电区域的差异，高电价区域发电量表现更优，因此营收降幅为0.79%，二季度表现相对更强。
　　盈利能力有所下降，投资收益缓解业绩压力。由于公司成本端主要跟随规模的提升而提升，因此上半年公司营业成本依然同比增长16.77%，故毛利润为69.34亿元，同比下降17.30%。虽然经营承压，但公司同期在持续优化其他成本，管理费用同比下降10.42%，财务费用同比下降2.65%。此外公司通过处置参控股水电股权及债权，因此投资收益达到9.15亿元，同比增长167.32%。在降本优化收益结构的推动下，公司上半年实现净利润41.70亿元，同比下降13.65%；实现归母净利润38.15亿元，同比下降5.48%，降幅小于净利润降幅主要系投资收益的增长无需向少数股东分摊，以及公司盈利结构的差异，少数股东利润占比下降。从单二季度来看，由于营收降幅相对更小，因此毛利润为31.72亿元，同比下降14.95%，降幅小于上半年水平。但由于处置水电股权集中在一季度，二季度公司投资收益仅同比增长0.32%，因此难以通过投资收益来实现经营业绩的平滑，因此公司二季度实现归母净利润13.68亿元，同比下降15.41%。
　　投资建议：虽然公司短期承压，但公司当前仍有大量储备项目，截至上半年末公司在建装机规模依然达到1381.78万千瓦，且随着来风和光照条件的好转，公司经营业绩有望边际修复。根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027年EPS为0.22元、0.23元和0.24元，对应PE分别为19.35倍、18.97倍和17.45倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、日照资源不及预期风险。