投资要点
　　长沙银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收132.5亿元，同比+1.6%，实现归母净利润43.3亿元，同比+5.1%。
　　首次提出中期分红方案：每10股分红2.0元（含税），归属普通股股东净利润口径分红率为18.58%。
　　息差收窄拖累营收，利润增速边际改善。2025H1营收同比+1.6%（25Q1：+3.8%），归母净利润同比+5.1%（（25Q1：+3.8%）。具体来看：1）受息差收窄影响，净利息收入同比-1.7%（（25Q1：+1.8%）。2）手续费收入同比+25.6%（（25Q1：+53.1%），其中得益于长沙银行对财富管理业务资源配置力度的加大，代理业务手续费同比大幅增长48.5%，是上半年中收增长的主要动能。3）受益于二季度债市表现回暖，投资相关收入同比+8.3%，环比一季度增速转正。4）减值损失同比+2.4%（（25Q1：+16.4%），资产减值压力大幅减少，推动利润增速环比改善。
　　涉政业务高增，信贷维持较快增长。上半年长沙银行保持较大的信贷投放力度，2025H1总资产/总贷款规模分别同比+13.7%/+13.0%，对公/零售贷款同比增速分别为+19.1%/+2.0%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约576亿元，同比多增124亿元。其中，对公贷款规模较年初新增585亿元，租赁和商务服务业贷款规模较年初大幅增长50.1%，批发零售、建筑、交运仓储业务贷款均实现两位数以上增速；零售贷款方面，得益于个人消费贷的有力支撑，规模较年初新增25亿元。
　　 2025H1净息差1.87%，同比-25bp，测算Q2单季度息差环比-26bp，净息差仍面临较大的压力。其中：1）贷款收益率较2024全年-69bp，对公/零售贷款收益率分别较2024年全年-55bp/-92bp。2）存款成本较2024年-23bp，企业/个人存款成本分别较2024年全年-26bp/-22bp，还有较大的优化空间。
　　资产质量保持稳健，对公风险持续化解，零售风险还需关注。不良率环比-1bp至1.17%，不良生成率（年化）1.37%，同比+28bp。拨备覆盖率为309.7%，季度环比基本持平，拨贷比环比-3bp至3.62%。分行业来看：1）对公贷款不良率较年初-10bp至0.59%，制造业/建筑业贷款不良率分别较年初+16bp/+4bp至2.34%/0.43%，房地产/批发零售/租赁和商业服务业贷款不良率分别较年初-8bp/-34bp/-26bp至0.56%/1.09%/0.07%。2）零售贷款不良率较年初+33bp至2.20%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.97元/2.09元/2.24元，预计2025年底每股净资产为18.24元。以2025年9月5日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.52倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动