公司发布2025年中报，业绩表现略超预期。2025H1营业收入358.8亿元，同比+10.2%，归母净利润18.3亿元，同比-7.9%，其中快递归母净利润19.9亿元，同比-8.8%。分季度看，25Q1/25Q2营业收入170.6/188.2亿元，同比+10.6%/+9.8%，归母净利润8.6/9.7亿元，同比-9.2%/-6.8%，其中快递归母净利润9.5/10.4亿元，同比-4.7%/-9.1%。
　　分季度看：24Q2/24Q3/24Q4/25Q1/25Q2快递归母净利润分别为11.0/10.3/11.8/9.5/10.4亿元,同比+14.9%/+19.7%/+4.3%/-4.7%/-9.1%；份额分别为15.4%/15.4%/14.9%/15.0%/16.0%，件量同比增速分别为+24.8%/+28.1%/+23.7%/+22.2%/+21.8%，单票快递归母净利润分别为0.166/0.153/0.155/0.140/0.128元。上半年在行业激烈价格竞争环境中，公司仍实现领先的件量增速与相对稳健的利润表现。
　　公司综合竞争力不断提升，2025H1份额持续增长，单票成本显著改善。2025H1公司件量148.63亿件，同比+21.8%（其中散单和逆向件同比增长超112%），件量份额15.5%，同比+0.3pct。单票数据看，2025H1公司单票快递收入2.191元，同比-0.153元；单票快递成本2.019元，同比-0.095元，其中单票运输/中转成本0.37/0.27元，同比-0.06/-0.01元；单票期间费用0.051元，同比-0.011元；单票快递归母净利润0.134元，同比-0.038元。上半年公司网络综合实力不断提升。一方面，终端营销效率成果显现，在较为激烈的行业竞争环境下，市场份额同比提升，另一方面，网络服务质量提升得到逐步验证，对服务品质要求更高的自有散单及退货件实现大幅增长。后续随数字化工具持续迭代，赋能加盟商网络，公司综合竞争力有望更进一步。
　　受行业竞争影响，上半年利润表现有所承压，但受益于成本改善，整体仍好于预期。25Q1/25Q2单票快递收入2.278/2.119元，同比-0.152/-0.154元；单票运输成本0.42/0.34元，同比-0.05/-0.05元；单票中转成本0.30/0.25元，同比持平/-0.02元；单票期间费用0.053/0.050元，同比-0.017/-0.005元；单票快递归母净利润0.140/0.128元，同比-0.039/-0.038元。受行业价格竞争影响，今年1-2季度公司单票收入呈下滑趋势，但同时总部端成本费用仍在持续改善，综合来看上半年单票利润虽有一定压力但整体表现仍好于预期。当前，随着快递行业“反内卷”提价逐步落地，且有向全国范围扩张趋势，预计下半年行业竞争趋缓，届时公司利润弹性有望释放。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为43.2/50.9/57.8亿元，对应8月29日收盘价PE为13.4/11.4/10倍。短期看，行业“反内卷”环境下，公司利润具备较大提升空间。中长期看，圆通近年来通过数字化工程持续赋能加盟网络，在行业竞争持续深入过程中，网络竞争力仍不断提升，拉近与头部间距离。同时数字化存在实施壁垒（总部管理职业化、加盟商利益一体化），公司自身阿尔法逐渐显现，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响。