事件描述
　　圆通速递发布2025年中报：2025H1，公司实现营业收入358.8亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润18.3亿元，同比下降7.9%。2025Q2，公司实现营业收入188.2亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润9.7亿元，同比下降6.8%。
　　事件评论
　　Q2份额持续提升，单价跌至历史底部。2025Q2，公司件量同比增长21.8%至80.8亿件，份额同比提升0.6pct至16.0%。2025Q2，行业竞争加剧，单票收入同比下降6.4%（同比下降0.14元）至2.12元，环比下降0.16元，单价水平跌至21Q3以来新低。
　　核心单票成本低于6毛，成本管控成效显著。2025Q2，公司单票成本下降0.10元，环比下降0.16元。其中，公司单票运输成本/单票分拣成本分别为0.34/0.25元，同比下降0.05/0.02元，成本显著优化。公司聚焦强化车辆装载质量管理，并通过智能调度系统精准匹配运能资源，完善加盟网络路由规划，上半年公司单车装载票数同比提升超7%，成品油价格下降助益运输成本改善。同时，公司深化建设自驱型精益中心，强化工序效能精细管控，提高装卸统筹人员复用率，加大数字化绩效推广力度，件量快增下规模效应释放，上半年公司人均效能同比提升超13%。
　　单票利润表现稳健，彰显经营韧性。2025Q2，公司单票毛利同比下降0.05元，环比持平。单票期间费用同比下降0.01元，环比持平，费用管控较好。公司单票归母净利为0.13元，环比仅下降0.01元，竞争加剧背景下彰显经营韧性。二季度公司货代及航空归母净利同比减亏0.33亿元。剔除此因素，公司快递归母净利为10.4亿元，同比下降9.1%。
　　经营现金流略有下降，资本开支持续扩张。2025Q2，公司经营活动现金流为16.2亿元，同比下降6.4%，主要为行业竞争加剧，利润下降所致。2025Q2，公司资本开支约为23.1亿元，同比增长77.7%，适度增加资本开支推动产能稳步扩张，巩固核心资源优势。
　　把握“反内卷”机遇，综合竞争力持续提升。当前快递”反内卷“措施持续落地，广东、义乌涨价方案落地，全国涨价趋势明朗，旺季公司盈利弹性可期。同时，公司引领快递数字化变革，将AI与物流结合提升全网管理能力，推动智多星（“YTO-GPT”）等智能体全网应用，在AI助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等方面取得积极进展，网络能效、服务水平持续升级。此外，公司积极推进国际化发展战略，稳步构建“中国联世界，世界联世界”的全球物流网络，开设中日、中哈等优质专线，综合竞争实力强化，中长期份额有望持续提升。预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为43.9/49.7/54.3亿元，对应PE分别为13.2/11.7/10.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业价格竞争加剧；
　　2、宏观需求修复不及预期；
　　3、油价及人工成本大幅上行。