AI硬件相关产业25H1业绩实现快速成长，AI软件应用产业整体业绩有所改善。我们依据AI产业链自上而下，拆解为AI算力芯片、服务器、配套产业（光模块、PCB、互连技术、AI电源、AIDC及液冷等）、AI大模型、AI端侧软硬件产业（数字芯片、存储芯片、视觉算法等）及AI软件应用（AI+办公、企业级软件、金融、教育、政务等）等6个领域，选取典型代表性的公司，采用总和法对TMT行业25H1的业绩进行分析。分析结果显示，AI产业链上游的芯片、服务器、算力相关的配套产业环节上半年整体业绩保持高增长，AI大模型企业的营收规模亦实现快速增长且实现了减亏，而AI应用侧，端侧相关产业链公司的整体业绩有较快增长，而AI软件应用产业整体业绩略有改善。
　　算力芯片、服务器及相关配套产业25H1整体业绩保持高增长，AI大模型企业实现减亏。其中，以寒武纪、海光信息等为代表的AI算力芯片产业25H1整体营收同比增长接近100%，而归母净利润端则展现出更大的弹性，实现了十倍级以上的同比增长，净利率水平同比大幅提升。同时，以工业富联、浪潮信息、华勤技术等为代表的AI服务器产业25H1整体营收同比增长41.9%，归母净利润同比增加36.3%。另，算力相关配套产业的需求亦在持续释放，25H1整体营收同比增长超过40%，归母净利润同比增加超过80%。如继续拆解，从营收增速的角度看，景气度最高的是光模块产业，紧随其后的是PCB产业。尤其地，中际旭创、新易盛等头部光模块厂商，营收规模增长的同时，受益于高端产品的逐步放量，毛利率水平及盈利能力亦有显著提升。此外，同样作为AI基础设施，以商汤、云从科技为代表的AI大模型企业上半年营收规模亦实现快速增长且实现了减亏。
　　AI端侧相关产业链公司整体业绩有较明显的增长。以恒玄科技、乐鑫科技为代表的AI端侧软硬件公司25H1整体营收同比增长25.8%，归母净利润同比增长28.3%。这也反映出当前智能硬件终端具备景气度，如若未来具备交互式多模态能力的AI大模型推出，传统终端与AI能力进一步集成以及AI眼镜等新型终端的规模化落地，AI端侧相关产业链公司或将迎来新的成长。
　　上半年AI软件应用产业整体业绩略有改善，AI应用货币化进程开启。AI软件应用公司整体营收相较去年同期增长约4.1%，归母净利润端同比增加12.2%。总体上，当前软件公司的业绩依旧主要反映的是传统主业的经营情况，AI应用尚处于产品迭代和推广的阶段，对于总营收的贡献比例相对较低。但，从各公司披露的中报信息，已经可以清晰地看到国内AI应用的货币化进程。以企业级管理软件公司金蝶国际为例，上半年其AI合同金额超过1.5亿元，标志着AI在企业端正在从概念验证走向规模化商业落地。
　　风险提示：产业政策转变、技术进展不及预期、AI商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化、关税政策变化。