事件：9月5日，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见。
　　公募行业费率改革第三阶段启动，规范基金销售市场生态、进一步降低基金投资者成本，推动公募行业高质量发展。自2023年7月份公募基金行业费率改革工作方案出台以来，费率改革第一阶段、第二阶段措施先后落地，推动公募基金行业综合费率水平稳步降低；2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》提出“进一步降低基金投资者成本、合理调降渠道端费率”，本次基金销售费用管理规定调降幅度好于市场预期，新规有助于规范基金销售市场生态、进一步降低基金投资者成本。要点如下：
　　关注点一：大幅降低认申购费率上限、明确直销不得收认申&销售服务费，鼓励销售机构加大认申费优惠力度。《规定》将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限调降至0.8%、0.5%、0.3%，明确基金管理人销售其管理基金，不得收取认（申）购费、销售服务费；并鼓励销售机构在覆盖成本前提下，加大认申购费打折力度。降费影响看：1）根据中基协统计，23年基金认申购渠道中直销占比14.3%，23年基金行业认购费收入14.2亿、申购费收入42.9亿、销售服务费收入250亿，直销渠道费停收估算降低基民成本44亿元。2）截止25/9/5公募基金平均最高申购费率1.02%、最高认购费率0.83%，仍高于新规上限；假设后续产品最高认申购费率调降至新上限、销售端折扣力度不变，估算非直销渠道的申购费用降幅26%、认购费用降幅19%，合计降低基民成本12亿元（按23年数据测算，若考虑折扣力度提升、让利规模更大）。目前基金渠道方对基金申购提供优惠已是常态，根据Choice统计，目前共有7514只基金产品提供认申购费率优惠、平均最高折扣为1.62折，预计后续销售端折扣力度加大。
　　关注点二：赎回费全部计入基金财产、短期投资者赎回费率略提升，引导投资者长期投资。《规定》明确赎回费全部计入基金财产（此前仅持有期少于7日、七日至三十日的赎回费全额计入基金财产，其他部分计入），将全部赎回费计入基金财产有助于平衡长期投资者与短期赎回者利益，维护基金运作稳定性。此外《新规》将四档赎回费率安排简化成三档，降低收费机制复杂性；优化7日、30日、6个月持有期限的赎回费安排，将股票型基金、混合型基金、债券型基金和FOF赎回费收取，对持有期少于七日、七日至三十日、三十日至六个月投资者分别收取不低于1.5%、1%、0.5%赎回费（此前对1.5%、0.75%、0.5%），引导投资者长期投资。
　　关注度三：销售服务费适度调降，货币市场型基金销售服务费明显下降。《规定》将股票型基金/混合型基金、指数型基金/债券型基金、货币市场基金销售服务费率上限分别设定为0.4%、0.2%、0.15%；同时《规定》对持有期超过1年的股票型基金、混合型基金、债券型基金份额，不再继续收取销售服务费。截止25/9/5股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金平均销售服务费率分别为0.15%、0.35%、0.23%、0.20%，预计销售服务费调降对股混、指数、债券型基金影响较小，对货基影响较大（涉及274只货基、规模11.6万亿元）；假设后续相关产品销售服务费率均调降至对应类型销售服务费上限，估算非直销渠道的销售服务费下降61亿元、降幅达23%（根据公募基金1H25数据年化测算、暂不考虑持有期超过1年情况、假设直销渠道占比保持14.29%）。
　　关注度四：尾佣比例适度调降，鼓励基金销售机构发力权益类产品、个人客户服务。《规定》对个人客户的销售保有量，维持现行50%的客户维护费比例不变，对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行30%的比例不变，明确销售其他基金获得的客户维护费占基金管理费的约定比率不得超过15%（此前为30%）。根据基金年报统计，1H25股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金尾佣比例分别为24%、36%、19%、36%；估算行业尾佣下降19亿元、降幅5%（根据基金1H25数据年化测算），我们认为本次尾佣调整旨在鼓励销售机构提升个人客户服务能力、发展权益产品，对于东方财富等以个人投资者为主的第三方代销平台影响较低。
　　关注度五：公募基金行业机构投资者直销服务平台正式启动。9月5日证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台启动运行（简称FISP平台），FISP平台由中国结算建设并运营，基金管理人、基金托管人可借助FISP平台开展基金直销业务；FISP平台通过制定统一业务标准、对接多元主体、汇集行业直销力量，为机构投资者投资公募基金提供集中式、标准化、自动化的一站式全流程服务，有效解决公募基金行业传统直销业务运营成本高、效率低、风险大等问题，有利于提高行业直销业务服务水平，更好支持各类中长期资金入市。
　　投资建议：高交投环境下券商基本面修复趋势明确，当前板块估值、拥挤度尚未到历史高位，重视板块配置机会。从估值看，当前板块25年动态PB为1.40倍，静态PB处于10年44%分位数、尚未到