行业需求好转，业绩承压行业完成筑底。23-24年受行业中期调整、人事变动等外部环境影响，军工行业订单下达不及预期，基本面承压。25上半年行业需求恢复明显，国防军工核心标的25H1营收合计3498.89亿元，同比增加4.14%，核心标的中有60%的公司上半年营收实现正增长。利润方面，审价降价、减值等不利因素继续压制军工行业利润释放，上半年核心标的整体实现归母净利润170.8亿元，同比减少8.44%，但部分企业扭亏为盈已充分预示行业变化。盈利水平方面，行业整体毛利率31.54%，同比下降1.42pct；净利率4.88%，同比下降0.67pct。
　　分板块来看，地面兵装及导弹板块订单恢复明显，营业收入增速分别为23.67%/22.46%；船舶板块继续延续高景气度，营收同比增长20.39%。航天受发射节奏影响增速不及预期，营业收入同比下滑16.79%。
　　存货及合同负债持续增厚，行业基本面有望迎全面反转。上半年行业整体存货为4055.34亿元，同比增长14.7%，除有源器件外（-1.63%），其余子板块均保持正增长，中下游企业同比增长尤其明显。其中航空主机厂同比增长35.2%，航空航发中间工序增长26.75%，地面兵装同比增长20.7%。预收款及合同负债同样改善明显，上半年整体同比增长17.12%，其中航空主机厂、航空航发中间工序、地面兵装、被动元器件子板块分别实现同比增长46.12%、65.88%、41.8%、33.98%。行业在手订单及存货充足充分彰显后续发展潜力。下半年随年内签订订单不断交付，行业基本面有望迎来全面反转。
　　内需外贸双轮驱动，行业有望进入长期景气通道。两会期间总书记明确表示“十四五”规划需如期完成，作为“十四五”收官年，上半年已明确看到规模化订单下单。建军百年目标迫在眉睫，我们判断25-27年行业将进入新一轮上升周期。近年来我国军贸完成从“性价比替代”转向“技术标杆”、从“单品出口”到“体系解决方案+服务生态”、从“市场参与者”升级为“规则制定者”的三重跃迁，未来我国军贸市场有望持续扩容。在内需外贸双轮强驱动下，我国军工行业有望进入长期景气通道。
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