事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年实现收入14.12亿元，同比增长37.75%；其中，产品销售收入14.02亿元，同比增长49.20%，主要受益于卡度尼利和依沃西纳入医保后销量提升。
　　HARMONi-AOS显著获益，HARMONi数据即将发布
　　依沃西首个III期临床HARMONi-A（2L+ EGFRm NSCLC）总生存期（OS）最终分析结果显示：依沃西疗法达到OS临床终点，取得具有临床意义和统计学显著的OS获益。依沃西首个国际多中心III期临床HARMONi研究顶线数据表明：已达到PFS阳性结果，并展现出良好的OS获益趋势。HARMONi研究结果作为Late-Breaking Abstract（LBA）被WCLC选为口头报告，更多临床数据将在全体会议主席专题研讨会上重磅发布。
　　此外，依沃西单药头对头帕博利珠单抗III期临床HARMONi-2获得显著阳性结果，并成功获批一线治疗PD-L1阳性NSCLC适应症后，依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗鳞状NSCLC的头对头III期临床研究再次取得显著阳性结果，更多临床数据有望在ESMO发布。
　　依沃西开展多项III期临床研究，加速重构肿瘤免疫治疗格局
　　依沃西不断展现其相对于肿瘤免疫（IO）1.0疗法的强大迭代效能，不断拓展泛肿瘤领域注册性/III期临床研究，目前在全球开展13项注册性/III期研究，主要包括8项肺癌和5项大瘤种一线、冷肿瘤、IO耐药适应症。
　　针对全球发病人数最多的肺癌领域，依沃西已开展8项注册性/III期临床研究（4项已达到研究终点），包括一线治疗NSCLC（鳞癌+非鳞癌，vs帕博利珠单抗+化疗，国际多中心临床），一线sq-NSCLC（vs替雷利珠单抗+化疗），EGFR-TKI治疗进展的NSCLC（HARMONi-A和HARMONi），一线PD-L1阳性的NSCLC（vs帕博利珠单抗），一线PDL1高表达的NSCLC（vs帕博利珠单抗），治疗IO耐药的NSCLC，以及cCRT后未进展的局限期小细胞肺癌巩固治疗。
　　盈利预测及投资评级：依沃西和卡度尼利大适应症不断获批上市，以及进入国家医保目录后市场深度和广度开拓加速，公司创新药商业化将不断突破，我们预计2025/2026/2027年营业收入分别为33.78/54.78/81.21亿元；归母净利润分别为-7.06/1.29/7.63亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；管线研发不及预期风险；地缘政治风险。