事件：公司发布2025年中报，财务方面，25H1公司实现营收923.4亿元，同比+1.0%；归母净利润63.45亿元，同比-10.5%；销量方面，25H1实现销量57.0万辆，其中海外19.8万辆。25Q2公司实现营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%；销量方面，25Q2实现销量31.3万辆，其中海外10.7万辆。
　　25Q2业绩亮眼，Q3起新品周期更密集有望延续超预期表现销量层面，25Q2公司销量31.3万辆，其中海外销售10.7万台，新能源车销售9.8万台，同比+33.7%。财务层面，25Q2实现营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%。盈利能力方面，25Q2公司毛利率18.8%，同比-2.6pct；25Q2公司期间费用率10.3%，同比-0.2pct，整体保持稳定；净利率为8.8%，同比+0.8pct，受益海外拓展非俄地区成效显著，出口总量稳固从而贡献业绩确定性。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3%，同比+0.9/-0.2/-0.1/-0.7pct，销售费用提升主要用于直营渠道拓展和新车上市预热投入。25Q2公司推出坦克300改款、二代枭龙MAX、全新高山等多款重磅车型，订单与销量表现亮眼。往后看，随着公司25Q3坦克500智享版、猛龙改款爆款订单陆续交付，坦克+魏牌+哈弗+欧拉品牌全面向新，我们认为公司销量有望快速增长、基本面拐点已至。
　　基本面拐点已至，持续看好25年起新品加速&出口拓展&智驾转型
　　2025年公司新车周期全面加速，坦克与魏牌多款新车连续超预期，销量势能持续向上。公司三大逻辑支撑基本面向上，1）新品加速：25H2坦克+魏牌+哈弗+欧拉四大乘用车品牌下多款新品环比将更密集推出，其中坦克全系智驾版有望延续坦克500智驾版的成功拓展泛越野群体，魏牌和哈弗将基于新平台推出多款全新SUV车型，欧拉将推出全新平台车型且转型拓展年轻用户群体。2）出口拓展：拉美+中东非+东盟等非俄市场拓展成效明显，并通过多款新车导入稳固出口总量，25H2有望逐步恢复增长。其中，公司巴西工厂于8月竣工投产、年产能5万辆，投产后初期将生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T长城炮等主力车型。3）智驾转型：智能化已下放至20w元以下车型，二代枭龙MAX上市价格13.88w元，已具备城市通勤NOA功能；25H2全新智驾系统导入坦克400与坦克700有望延续坦克500爆款成功，增补Hi4-Z动力形式同时完成智能化迭代、座舱和内饰等全面升级。我们认为公司基本面拐点已至，密集新车周期&出口拓展&智能化升级有望促进国内外销量快速提升，并逐步兑现业绩。
　　盈利预测：此前预计公司25-27年收入依次为2268.6亿元、2565.8亿元、2837.8亿元，25-27年归母净利润依次为136.4亿元、157.2亿元、176.2亿元，考虑到公司已公布25年中报且后续存新品周期密集&出口拓展&智驾转型诸多看点，我们上调盈利预测，预计公司25/26/27年将实现营收2447/3204/3881亿元(同比+21%/+31%/+21%)，归母净利润142/181/212亿元(同比+12%/+28%/+17%)，对应PE为16X、12X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等