投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司新车周期开启，在智能化和全球布局的长期战略布局清晰，我们调整公司2025/26/27年EPS至1.66/2.11/2.41元（原值为1.66/2.07/2.38元），给予公司2025年19xPE，对应目标价31.06元，维持“增持”评级。
　　长城汽车发布2025年半年度报告。公司25H1实现营业收入923.3亿元，同比+1%；归母净利润63.4亿元，同比-10%；扣非归母净利润35.8亿元，同比-36%。分季度来看，公司实现营业收入523.2亿元，同比+8%，环比+31%；归母净利润45.9亿元。同比+19%，环比+162%；扣非归母净利润21.1亿元，同比-42%，环比+44%。
　　销量稳健向上，产品结构持续优化。公司25Q2实现销量31.3万辆，同比+10%，环比+22%。分品牌来看，25Q2哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为17.7/2.1/4.6/0.7/6.2万辆，占比分别为57%/7%/15%/2%/20%。其中，高端品牌魏牌、坦克占比分别环比提升1.6/3.4pct，推动产品结构进一步向上优化。在高端产品销量占比提高的带动下，公司单车收入达16.7万元，环比+7%。25H2，公司推出多款重磅车型，其中坦克500上市2小时锁单1.2万台，表现亮眼；高山7将于9月10日上市，为魏牌销量带来新增量。我们认为公司新车密集上市，有望持续带动业绩增长。
　　25Q2费用率改善，盈利能力提升。25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%，同比+0.9/-0.2/-0.1pct，其中，销售费用率提升主要系报告期公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升所致，其余费用率均实现下降。公司25Q2实现单车归母净利润1.5万元，环比+115%。
　　开辟“生态出海”新路径，海外本地化产能持续推进。2025H1公司海外销量19.8万辆，同比-1.9%；25Q2海外销量10.7万辆，同比-2%，环比+17%，在俄罗斯市场需求疲软的背景下企稳回升。公司海外产能持续落地，8月16日，巴西工厂正式投产，巴西工厂将作为区域制造中心，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场。我们预计公司海外业务收入、利润同步将增长。
　　风险提示。经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。