投资要点：2025年8月29日公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现总销量56.98万辆，同比+2%；实现总收入923亿元，同比+1%；实现归母净利润63.37亿元，同比-10%。2025Q2实现总销量31.30万辆，同比+10%，环比+22%，其中哈弗、魏、坦克、欧拉、皮卡分别实现17.68、2.12、4.62、0.70、6.17万辆销量；实现总收入523亿元，同比+8%，环比+31%；实现归母净利润45.86亿元，同比+19%，环比+162%。
　　多款新车及改款推动下销量&毛利率增长。Q2总销量实现31.30万辆，环比+21.87%，其中：哈弗品牌销量17.68万辆（环比+3.22万辆），主要系猛龙燃油版及新款枭龙上市；坦克品牌销量6.17万辆（环比+1.97万辆），来自新款坦克300推出及出海加速；魏牌销量2.12万辆（环比+0.78万辆），来自高山系列推出叠加二季度蓝山销量回升。2025Q2坦克品牌及魏牌占总销量比重分别环比上升3.4pct、1.6pct至19.7%、6.8%，带动Q2毛利率环比提升1pct至18.8%。毛利率环比提升叠加非经中Q2俄罗斯报废税返还影响下，Q2归母净利润环比大幅提升。
　　强势新车周期即将开启，智能化也将同步赋能。高山7将于9月10号上市，高山8、9由于产品力及定价月销表现强劲，预计高山7上市后将贡献可观销量，Q3魏牌占总销量比重将进一步上升，同时Q4新平台的推出将开启魏牌强势新车周期。智驾维度，公司持续加大投入，陆续上车实现销量赋能，旗下蓝山智驾版已搭载基于Orin-X的Coffee PilotUltra智驾系统，可实现全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种场景，进一步拓宽了目标用户群体，叠加新车周期开启，销量有望实现可观增长。
　　2025年公司国内+海外齐发力，有望实现销量可观增长。1）国内：多品牌新车及重磅改款陆续推出带动销量增长。坦克品牌增配智驾版等车型叠加魏牌新平台推出在即，预计国内销量将进一步增长。2）海外巴西工厂已投产，年产能为5万辆，投产后初期将生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T长城炮等主力车型。同时叠加公司今年在多个海外地区加速布局渠道门店数量，加大当地品牌及车型产品力宣传力度，叠加多款新车型推向海外，海外销量也将迎来可观增量。
　　盈利预测及估值：考虑到公司在2025年年内即将开启以魏牌为首的新车周期，后续增长动力强劲，我们上调公司2025-2027年收入预测由2127/2528/2993亿元至2241/2880/3381亿元；上调对应归母净利润预测由128/151/210亿元至129/171/211亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。