要点:
　　1、打新规则:港交所启动大规模IPO机制改革。2025年8月4日，港股为平衡机构与散户的新股分配比例,做出了多项改革内容，并正式实施，主要包括:1）要求发行人至少安排40%的新股配售给机构投资者，机构投资者可通过40%的建簿配售份额深度参与新股定价;2）散户获配比率下降，以超额认购100倍新股为例，散户获配比例降至35%;3）根据市值分档设定初始公众持股比例，其中H股初始公众持股比例从15%下降至10%;4）发行人上市至少25%为自由流通股，防止筹码过度集中。
　　2、市场环境:短期新股数量较少，收益稀薄。8月共计有三支新股在主板和双创板上市，总计市值不到100亿元。打新中签率和网下机构申报数量相比今年上半年明显减少，主要是因为两只涉及创业板，询价机构数量普遍在270家左右，只有沪市主板上市的个股询价数量达到680余家。9月预计有3支新股在双创板上市，打新机会仍较为有限。
　　3、打新收益:8月打新收益稀薄，基差拖累组合收益，9月或继续拖累。以1.5亿股票底仓为例，8月网下打新组合收益率约为-0.33%。本月打新收益率大幅亏损的主要原因在于行情对基差的影响，由于月初贴水较深，叠加8月投机资金大量涌入期货市场，导致IF、IH贴水加速收敛,月度底仓对冲损益约为-0.42%，新股收益难以覆盖贴水收敛的成本。进入9月，IF贴水依然很深，基差对组合策略的影响仍然不可小觑，建议等IF贴水收敛、打新机会增多后再做深入布局。
　　风险要素:IPO政策收紧、询价机构数量继续增多、新股破发率上升、IH和IF贴水快速收敛。