快手于8月29日举办投资者大会/光合大会。管理层表示，可灵下一步将打造虚拟导演工具链（使生成的角色个性化），并通过适度价格下探提升渗透率；截至8月，货架电商广告货币化率同比已实现近2倍增长；广告新系统OneRec计算成本较旧系统下降约90%。我们认为，快手2H催化因素明确：①可灵版本迭代与新产品有望持续上线，例如全新工作室订阅功能、个性化式虚拟导演工具链或于2H上线，同时电商应用场景和数字人逐步推广，有望驱动B端付费实现台阶式提升；②OneRec进一步优化广告ROI并增强用户参与度；③快手货架场景广告的货币化率仍具上行空间，而投流税对整体影响有限。维持“买入”评级。
　　可灵布局个性化式虚拟导演工具链，渗透空间仍广阔
　　管理层指出，可灵正加速打造虚拟导演工具链，并通过适度的价格下探推动渗透率提升。随着2H工作室订阅功能上线，B端扩展潜力有望进一步释放。管理层预期可灵市场空间广阔，全球视频制作市场规模约1400亿美元，未来2-3年内AI有望渗透200-300亿美元，长期渗透率或超50%。自4月以来，可灵月度付费流水已突破1亿元，截至8月B端渗透率约5%，①从价格策略看，8月黑金会员的推出带来价格下探，并进一步提升用户渗透，但管理层明确表示不会依赖低价换量。②技术战略维度，可灵率先聚焦效果与可控性，改善更多视频符合物理规律，下一阶段将着力推进个性化，为角色注入差异化动作与表情特征，逐步形成虚拟导演的完整工具链。
　　AI推荐系统OneRec覆盖深化，驱动使用时长与GMV提升
　　1H快手上线AI推荐系统OneRec，目前已实现对上下滑场景的全覆盖，重点聚焦晚高峰黄金时段以改善算力成本。OneRec在系统深度优化后，计算成本较此前下降约90%，管理层预计未来将扩展覆盖主站50-60%的流量。目前OneRec的成效已初步显现：①App总使用时长提升1%；②与深度学习排序结合后，长期日活用户增加0.25%；③在本地生活与feed流电商场景中，GMV分别提升约10%和5%。
　　货架广告货币化率持续提升
　　截至8月，货架场景广告货币化率已同比实现近2倍提升，外循环广告增长则主要由短剧与小游戏带动。广告素材供给方面，AIGC生成的素材日消耗规模已达3000万元，叠加大模型在理解与匹配能力上得到进步，今年呈现高速增长。关于投流税，管理层表示企业或更注重广告ROI，快手持续聚焦效果广告优化，相较于品牌广告影响更可控。
　　巴西支付监管影响可控
　　管理层表示，支付监管对巴西市场的影响整体可控，公司具体应对措施包括①通过广告开户流程优化，以提升账户稳定性，②加快短剧出海和美国联盟广告的拓展，抓住结构性增量机会，③将部分新加坡服务器迁至马来西亚以降本增效。本地生活方面，公司定位为轻资产业务，聚合入口与三方协同平台，在应用内嵌入美团入口，借助内容和流量优势提升到店到家渗透。
　　盈利预测与估值
　　我们维持快手25-27年财务预测，其中经调整归母净利润分别为201亿、242亿、276亿。我们根据SOTP估值，维持目标价85.28港币。维持“买入”评级。
　　风险提示：广告加载率、直播电商和货架电商增速不及预期。