事件：光大银行披露2025年中报，1H25实现营收659.2亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润246.2亿元，同比增长0.6%。2Q25不良率季度环比持平于1.25%，拨备覆盖率季度环比下降2pct至172%。
　　业绩稳健增长，这也是高股息逻辑延续的有力支撑：1H25营收同比下降5.6%（1Q25：-4.1%），归母净利润同比增长0.6%（1Q25：0.3%）。拆分来看，①投资非息高基数拖累，非息收入增速转负。1H25非息收入同比下降5.6%（1Q25为正增长2.5%），投资相关非息增速由正转负，1H25同比下降10.0%（1Q25：+1.5%），负贡献1.6pct，中收同比下降0.9%（1Q25：+3.3%），拖累0.1pct。②息差收窄导致利息净收入仍承压。1H25利息净收入同比下降5.6%（1Q25：-6.8%），拖累3.8pct，规模低速扩张仅支撑2.7pct，无法对冲息差收窄拖累（负贡献6.5pct）。③拨备反哺仍是利润最主要贡献项，1H25支撑9.9pct。
　　中报关注点：①高股息优势突出，后续中期分红也将落地。②结构继续优化，上半年压降票据超600亿。2Q25贷款同比增长4.9%（1Q25：5.2%），1H25新增1502亿，对公、零售分别新增1976、135亿。③息差边际平稳。1H25净息差为1.40%，同比下降15bps，测算2Q25净息差为1.39%（1Q25：1.40%）。④前瞻指标改善，拨备覆盖率稳健。2Q25不良率季度环比持平于1.25%，拨备覆盖率稳定于172%；1H25加回核销后不良生成率0.9%（2024：0.95%），2Q25关注率、逾期率分别较年初降4、7bps至1.80%、1.95%
　　规模平稳扩张但结构调整延续，加大制造业及涉政资产投放的同时持续压降信用卡、经营贷及票据贴现。2Q25贷款同比增长4.9%（1Q25：5.2%），上半年新增贷款1502亿，投放已超2024全年。结构上，对公上半年新增1976亿，几乎贡献全部增量，租赁及商务服务业、制造业、基建类分别新增509、491、392亿。而零售端上半年仅新增135亿，贡献源自按揭及消费贷（分别新增138、116亿），经营贷、信用卡分别压降80、38亿；在此基础上，上半年压降票据贴现超600亿。
　　息差环比基本平稳，负债成本加速改善及资产定价降幅收敛共同助力。1H25光大银行净息差为1.40%，同比下降15bps，测算2Q25净息差为1.39%，环比基本平稳。拆分资产负债两端，存款成本加速改善有力支撑（1H25较2H24下降19bps至1.92%，2H24为下降16bps）；与此同时，受益涉政资产定价相对平稳，1H25贷款收益率降幅有所收窄（1H25下降22bps至3.69%，2H24为回落44bps）。
　　资产质量整体平稳，前瞻指标明显改善：2Q25不良率季度环比持平于1.25%，1H25加回核销后不良生成率0.9%（2024：0.95%）。前瞻指标来看，2Q25关注率、逾期率分别较年初降低4、7bps至1.80%、1.95%，或源自零售风险平稳消化（2Q25零售不良率较4Q24下降2bps至1.38%）；主动从严认定以加快处置思路下，2Q25房地产不良率较年初提升21bps至4.49%，但得益于制造业、批零风险改善（分别较年初下降5、50bps至2Q25的1.23%、2.06%），对公资产质量整体平稳。2Q25拨备覆盖率边际平稳约172%。
　　投资分析意见：光大银行中报继续交出盈利平稳、资产质量稳健的答卷，高股息优势亦突出，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别1.1%、2.3%、2.9%（原预测分别为3.3%、4.6%、5.7%），当前股价对应2025年PB为0.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。