光大银行于8月29日披露2025年中报，公司25H1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.6%、-5.6%、-6.2%，增速较25Q1 +0.2pct、-1.5pct、-2.5pct，主因息差边际下行及非息收入承压。25H1年化ROA、ROE分别同比-0.03pct、-0.38pct至0.70%、9.13%。公司资产质量改善，集团优势赋能，A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　信贷结构调优，负债成本优化
　　6月末总资产、贷款、存款分别同比+6.5%、+4.9%、+8.5%，增速较3月末+1.7pct、-0.3pct、+5.0pct，信贷平稳投放，存款增速在低基数下改善。25H1零售/对公/票据净增量占比分别为9%/132%/-41%，其中个人住房按揭较上年末+2.36%，信贷结构有所改善。25H1净息差1.40%，较24年全年下行14bp，较Q1持平。公司资产端定价仍面临下行压力，并持续加大负债成本管控以促进负债成本改善，25H1生息资产收益率/计息负债成本率分别较24年-42bp/-28bp至3.31%/2.00%。6月末存款活期率27.1%，较年初提升0.2pct。上半年利息净收入同比-5.6%，增速较Q1+1.3pct。
　　中收同比下降，投资收益波动
　　25H1手续费及佣金净收入同比-0.9%（Q1为+3.3%），主要受银行卡服务和代理服务手续费同比减少拖累，而理财服务/结算与清算手续费分别+19.0%/+12.6%实现稳健增长。截止6月末，“阳光财富”品牌推动零售AUM较年初+5.1%达3.10万亿元，公司并表口径非保本理财产品余额较24年末+12.5%至17991亿元。同期其他非息收入同比-10.0%（Q1为+1.5%），主因公允价值变动收益减少。Q1单季度公允价值变动损失30.89亿元，或受债市波动影响；Q2边际有所改善，但上半年公允价值变动仍录得损失19.07亿元。公司25H1成本收入比为26.53%，同比+0.30pct。
　　个贷不良下行，隐性指标优化
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、172%，较3月末持平、-2pct。关注率/逾期率分别较24年末下降0.04pct/下降0.07pct至1.80%/1.95%，隐性风险指标改善。6月末对公贷款不良率较上年末下降0.03pct至1.21%，其中批发和零售业不良率较24年末-0.50pct至2.06%，对公房地产贷款不良率较24年末+0.22pct至4.49%。个人贷款不良率较上年末下降0.02pct至1.38%。Q2单季度年化信用成本为0.72%，同比-0.33pct；Q2单季度年化不良生成率较Q1-0.17pct至0.85%，前瞻指标总体改善。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.53%、9.49%，分别较3月末+0.03pct、+0.09pct。
　　给予A/H股25年目标PB0.61/0.50倍
　　鉴于不良风险趋稳，我们预测2025-27年EPS为0.63/0.65/0.67元（较25-27年前值+0.8%/+1.3%/+3.5%），预测25年BVPS为8.47元（前值8.47元），A/H股对应PB0.45/0.38倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.60/0.52倍，公司存量风险出清，集团优势赋能，我们给予A/H股25年目标PB0.61/0.50倍，A/H股目标价5.17元/4.63港币（前值25年目标PB0.55/0.50倍，A/H股目标价4.75元/4.62港币），A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。