核心观点：
　　光大银行发布2025年一季度报告，点评如下：25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.1%、-4.4%、0.3%，增速较24A分别变动+2.99pct、+5.28pct、-1.91pct。从业绩驱动来看，拨备计提减轻、规模增长、中收形成正贡献，息差收窄、有效税率提高为主要拖累。25Q1公司信用减值损失同比下降15.63%，对利润增长提供有效支撑。
　　亮点：（1）规模扩张提速，存贷实现“开门红”。资产端，25Q1末生息资产、贷款较年初分别增长4.1%、4.5%，增速同比分别提升2.29pct、1.35pct；25Q1单季贷款增量为1770.48亿元，同比多增578.05亿元；负债端，公司25Q1末计息负债、存款较年初分别增长4.4%、5.8%，增速同比提升2.69pct、5.03pct；25Q1末存款同比增长3.5%，增速由负转正，25Q1单季存款增量2327.56亿元，同比多增2026.65亿元。公司一季度存贷均实现同比多增，开门红成色足，服务实体经济力度进一步加强。（2）中收增速由负转正。25Q1手续费及佣金净收入56.78亿元，同比增长3.3%，增速由负转正，预计主要是受益于行业降费影响下基数效应消退。
　　关注：（1）息差继续收窄，负债成本改善明显。测算25Q1单季度净息差1.39%，环比24Q4下降14bp，生息资产收益率环比下降26bp，负债成本率环比改善12bp。公司坚持量价平衡策略，推动“现金管理、受托支付、链式拓客、资格专户”四大新动能建设，强化存款分类管理，负债成本管控卓有成效，对息差形成有力支撑。（2）资产质量稳定，拨备覆盖率回落。25Q1末不良率1.25%，较24年末持平；拨备覆盖率174.44%，较24年末下降6.15pct；测算25Q1不良新生成率1.02%，同比下降26bp。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为2.70%/3.49%，EPS分别为2.39/2.48元/股，当前股价对应25/26年PE分别为1.60X/1.53X，对应25/26年PB分别为0.14X/0.13X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.70倍PB，对应合理价值5.70元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值4.88港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示。（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。