投资要点
　　光大银行2025Q1营收降幅收窄，风险指标改善。
　　业绩概览
　　2025Q1营收同比下降4.1%，降幅较24A收窄3.0pc；归母净利润同比增长0.3%，增速较24A放缓1.9pc。2025Q1末不良率1.25%，持平于24A末水平；2025Q1末拨备覆盖率174%，较24A末下降6pc。
　　营收降幅收窄
　　2025Q1光大银行营收同比下降4.1%，降幅较24A收窄3.0pc；核心营收同比下降5.0%，降幅收窄6.8pc；归母净利润同比增长0.3%，增速较24A放缓1.9pc。驱动因素来看，规模扩张提速、非息收入改善，但是息差拖累持续、减值支撑减弱。①规模，25Q1末总资产同比增长4.8%，增速较24A末提升2.1pc。25Q1末贷款、存款同比增长5.2%、3.5%，增速分别较24A末提升1.3pc、5.2pc。贷款增速高于资产增速，资产结构有所优化。②息差，25Q1单季息差（期初期末口径，下同）1.37%，环比下降13bp，息差拖累持续。③非息，25Q1末非利息收入同比增长2.5%，增速较24A末提升1.1pc。手续费净收入同比增长3.3%，为近几年首次正增。④减值，25Q1减值损失同比下降15.6%，降幅较24A末收窄6.5pc，信用成本对利润支撑减弱。
　　息差环比下行
　　25Q1单季息差环比下降13bp至1.37%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响。①25Q1资产收益率环比下降25bp至3.31%，判断主要受市场利率下行影响。②25Q1负债成本率环比下降12bp至2.00%，判断主要得益于存款成本改善。
　　风险指标改善
　　25Q1末光大银行不良率环比持平于1.25%；关注率和逾期率分别为1.71%和2.01%，较24A分别改善13bp和1bp。动态指标来看，25Q1光大银行真实不良TTM生成率0.98%，环比基本持平。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年归母净利润同比增长0.9%/2.5%/4.1%，对应BPS 8.51/8.98/9.48元。现价对应PB 0.45/0.42/0.40倍。目标价4.38元/股，对应2025年PB 0.51倍，现价空间15%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露