事件：光大银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收659亿元，同比减少5.57%，归母净利润246亿元，同比增长0.55%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.25%、172.5%，较上季度末分别持平、下降2.0pc。
　　1、业绩表现：信用成本下降支撑业绩改善
　　25H1营业收入、归母净利润增速分别为-5.57%、0.55%，分别较25Q1降幅扩大1.5pc、提升0.2pc，其中规模增长提速、信用成本下降对业绩改善形成正向贡献，而非息收入降幅扩大则为负向拖累因素，具体来看：
　　1）利息净收入：同比减少5.57%，较25Q1降幅收窄1.3pc，25H1净息差为1.40%，较24A下降14bp（上年同期下降20bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。
　　A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为3.31%、3.69%，分别较24A下降42bp、下降53bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降44bp、下降62bp至3.41%、4.39%，而证券投资收益下降24bp，降幅相对较小。
　　B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为2.00%、1.92%，分别较24A下降28bp、下降26bp，其中企业存款、个人存款分别下降28bp、下降24bp至1.91%、1.93%，其中企业活期存款成本下降显著，较24A下降52bp至0.69%。此外同业负债下降38bp至2.04%，亦对负债成本改善形成一定贡献。
　　2）手续费及佣金净收入：同比减少0.9%，较25Q1增速下降4.1pc，主要是银行卡业务（占25H1手续费及佣金收入比例31.2%）同比减少13.2%，而理财、结算、托管业务收入增长较好。
　　3）其他非息收入：同比减少10.0%，较25Q1增速下降12pc，主要源于上年同期基数压力相对较大，其中投资收益同比增长33.4%，主要源于AC及OCI账户收益贡献。
　　4）信用减值损失：同比减少21.6%，较25Q1增速下降6.0pc，其中贷款减值损失同比少计提19.5%，非信贷类资产减值损失同比少计提56%。
　　2、资产负债：信贷结构优化
　　1）资产：25Q2末资产总额7.24万亿元，贷款总额4.08万亿元，分别同比增长6.5%、增长4.9%，较25Q1提升1.7pc、下降0.3pc，25Q2投资类资产增长较快。25H1贷款净增加1502亿元（24H1新增1065亿元），同比多增主要源于企业贷款加快投放。
　　分结构来看，上半年企业贷款增量几近翻倍，25H1企业贷款新增1976亿元（24H1为998亿元），主要投向基建相关及制造业。个人贷款结束此前压降态势，余额增长135亿元（24H1减少204亿元），其中个人住房贷款（+ 138亿元）、个人消费贷款（+ 116亿元）增长较好。此外上半年大幅压降票据贴现609亿元，信贷结构进一步优化。
　　2）负债：25Q2末存款总额4.18万亿元，同比增长8.5%，较25Q1提升5.0pc。25H1存款净增加2201亿元，主要由对公定期存款（+1313亿元）贡献，25Q2末定期存款占比62.73%，较上年末提升1.2pc。
　　3、资产质量：不良生成率延续改善趋势
　　1）25Q2末不良率为1.25%，较上季度末持平。前瞻指标方面，25Q2末关注率（1.80%）、逾期率（1.95%）分别较上年末下降4bp、下降7bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为172.47%、2.15%，分别较上季度末下降2pc、下降3bp。
　　A、企业贷款不良率1.21%，较上年末下降2bp，企业不良贷款余额增加18.3亿元，细分行业数据来看，主要源于房地产业不良率（4.49%）提升22bp、住宿和餐饮业不良增加。
　　B、个人贷款不良率1.38%，较上年末下降2bp，个人不良贷款余额减少1.6亿元，个人贷款资产质量呈现改善势头。
　　2）25H1不良生成率（加回核销口径）为1.15%，较24A下降10bp，其中核销转出规模215亿元（24H1为266亿元），收回已核销贷款53亿元（24H1为59亿元）。25H1信用成本为0.81%，同比下降27bp。
　　投资建议：光大银行信用成本下降，有效助力业绩表现，信贷投放积极，不良生成延续改善趋势。从中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为427/438/452亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化