事件：韵达股份发布2025年中报。2025年上半年公司实现营业收入248.33亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润5.29亿元，同比下降49.19%，业绩低于预期。
　　25年上半年公司持续发挥规模效应，控本降费，优化资产结构。25H1公司单票分拣成本为0.28元，同比下降3分钱，单票运输成本为0.31元，同比下降8分钱，单票费用为0.08元，同比下降2分钱，公司控本降费效果明显，看好下半年规模效应下成本继续释放。25H1公司资产负债率为46.7%，相比24年持续优化。
　　上半年受价格战影响利润承压，下半年利润有望改善。25H1公司快递业务量为127.26亿票，同比增长16.5%，单票利润为0.04元/票，同比下滑0.05元/票，主要是由于上半年行业竞争加剧所致。公司坚持高质量发展战略，不断整合弹性网络资源，打造数字赋能的高效网络，同时公司持续赋能网点均衡发展，构建网络协同的共赢生态，未来利润有望持续改善。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。8月快递反内卷下产粮区价格修复，但上半年行业竞争激烈，公司利润受到较大影响。基于此，我们下调公司25-27年单票收入假设及盈利预测，预计2025-2027年归母净利润预测分别为15.13/17.13/19.14亿元（原25-27E预测为20.05/22.44/25.16亿元），分别同比-21.0%/+13.2%/+11.7%，对应PE分别为15x/13x/12x，行业内可比公司圆通速递、申通快递、顺丰控股25年平均估值高于韵达股份，维持“增持”评级。
　　风险提示：加盟网络波动；行业价格竞争程度超预期；快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升。