事件描述
　　2024年，公司营业收入为485.4亿元，同比增长7.9%；归母净利润为19.1亿元，同比增长17.8%。2024Q4，公司营业收入为130.3亿元，同比增长7.3%；归母净利润为5.1亿元，同比增长9.8%。2025Q1，公司营业收入为121.9亿元，同比增长9.3%；归母净利润为3.2亿元，同比下降22.1%。
　　事件评论
　　份额重回提升，业绩稳健增长。2024年，公司件量同比增长26.1%至237.8亿件，份额同比提升0.5pct，2021年以来全年市占率再度实现提升。2024年，公司单价同比下降12.3%（同比下降0.28元）至2.01元。2024年单票派费成本/运输成本/分拣成本同比下降6.8%/27.1%/14.1%，对应下降0.08/0.14/0.05元，伴随规模快速增长，公司积极优化车辆配载和路由规划，提高车辆装载率推动运输成本大幅优化。2024年单票费用同比下降31.7%（同比下降0.04元）至0.08元，公司强化总部降本控费。最终，2024年公司单票归母净利同比下降6.6%（同比下降0.01元）至0.08元，归母净利润同比增长17.8%。
　　Q4份额企稳提升，单票利润保持稳健。2024Q4，公司件量同比增长22.4%至68.4亿件，份额同比提升0.2pct至13.3%。2024Q4，产品均重下降叠加口径调整，公司单价同比下降0.28元至2.02元，环比季节性增长0.03元。四季度件量快增推动产能利用率提升，公司单票总成本同比下降0.26元，环比下降0.12元。四季度公司单票费用同比下降0.02元，费用端持续调优。最终，Q4公司单票归母净利为0.074元，同比仅下降0.008元。
　　Q1竞争加剧叠加非经损益，单票盈利承压。2025Q1，公司件量同比增长22.9%至60.8亿件，份额同比提升0.1pct至13.5%。2025Q1，公司单价同比下降0.22元至1.98元。2025Q1，公司单票总成本同比下降0.17元，环比季节性增长0.11元，单票费用同比下降0.03元，件量快增叠加精细化管理发力，成本费用改善幅度较大。不过，3月以来快递行业竞争加剧，导致公司盈利承压。此外，Q1公司处置资产损益约0.38亿元，主要为处置郑州转运中心产生的费用。最终，单票净利同比下降0.031元至0.053元。
　　资本开支稳中有降，Q1经营性净现金流承压。2024年全年资本开支为24.4亿元，同比下降5.3%；2024Q4/2025Q1，公司资本开支分别为11.6/3.0亿元，同比+51.4%/-54.4%，资本开支稳中有降。2024年，全年经营活动净现金达50.9亿元，同比增长50.2%；2024Q4/2025Q1，公司经营活动净现金流分别为18.7/1.9亿元，同比分别+0.3%/-63.4%，一季度经营性现金流承压。
　　网络压力测试开启，期待公司管理改善。2025Q1，行业竞争加剧导致公司业绩承压。不过，公司近年发力管理调优和精细化管理，产能利用率提升推动成本费用优化，期待后续管理改革成效。预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.1/20.9/22.6亿元，对应PE分别为10.4/9.5/8.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。