公司发布2024年报及2025年一季报。1）2024年营业收入485.4亿元，同比+7.92%，归母净利润19.1亿元，同比+17.8%，扣非归母净利润18.3亿元，同比+2.9%。2）25Q1营业收入121.9亿元，同比+9.3%，归母净利润3.2亿元，同比-22.2%，扣非归母净利润3.1亿元，同比-19.6%。
　　分季度看：24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1归母净利润为4.1/6.3/3.7/5.1/3.2亿元，同比+15.0%/+23.2%/+24.3%/+9.8%/-22.1%;份额为13.3%/13.9%/13.8%/13.3%/13.5%，件量增速为+29.1%/+30.8%/+23.7%/+22.4%/+22.9%，单票归母净利润为0.083/0.105/0.061/0.074/0.053元/件。
　　2024年公司件量增速领先，快递业务毛利率持续提升。2024年公司件量237.8亿件，同比+26.1%（其中特快件增长66%），件量份额13.6%，同比+0.5pct。快递业务毛利率近5年持续改善，2024年达9.29%，同比+0.77pct。单票数据看，2024年公司单票快递收入2.014元，同比-0.282元；单票快递成本1.826元，同比-0.274元，其中单票运输/中转成本0.36/0.32元，同比-0.14/-0.05元；单票期间费用0.083元，同比-0.039元；单票归母净利润0.080元，同比-0.006元。
　　25Q1成本费用优化延续，后续随件量增长及管理效率提升，单票成本费用有望进一步下降。25Q1公司快递件量份额13.5%，同比+0.1pct，单票快递业务收入1.978元/件，同比-0.220元；单票期间费用0.080元，同比-0.027元；单票快递归母净利0.053元，同比-0.031元。受行业价格竞争深入及件量结构轻小化影响，公司单票收入下降较为明显，但同时在公司精益化管理持续推进过程中，单票成本及期间费用均有较大改善，预计后续随件量增长带动产能利用率提升，公司单票成本费用有望进一步下降。
　　现金流及资产负债率表现持续改善，分红规模提升。2024年经营性现金流50.9亿元，资本开支24.4亿元，自由现金流约26.5亿元，资产负债率47.7%，同比-1.6pct。2024年公司现金分红额5.78亿元，分红率30.2%。近3年来公司分红额不断提升，强化投资者信心，同时稳定的现金流表现与持续改善资产负债率持续夯实公司经营底盘，为后续抵御行业竞争影响提供坚实基础。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为20.2/22.7/25.5亿元，对应4月29日收盘价PE为9.7/8.7/7.7倍。公司网络底盘稳固、单票成本费用持续改善，产能利用率仍有提升空间，在后续行业竞争环境波动中有望砥砺前行。建议关注公司自身经营效率提升以及网络自动化设施建设带来的竞争空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响。