事件：公司公告1H2025实现营收5110.93亿元同降5.93%；归母净利润118.27亿元同降17.17%；扣非归母净利润102.68亿元同降21.59%。其中，单Q2营收2625.29亿元同降5.66%；归母净利润58.01亿元同降14.65%；扣非归母净利润47.15亿元同降20.45%。
　　收入下滑毛利承压，海外新签快速增长。分业务来看，公司基建、设计咨询、装备制造、房开业务分别实现收入4362.46/89.11/137.53/156.14亿元，分别同比-7.78%/-0.60%/+14.39%/+7.83%，分别实现毛利率7.37%/24.80%/18.16%/9.15%，同比-0.53pct/-1.44pct/-0.18pct/-3.42pct，装备制造业务收入增速与毛利率表现相对亮眼。分地区看，公司境内/境外收入分别为4755.31/369.71亿元，分别同比-6.83%/+8.34%，分别实现毛利率8.94%/6.05%，同比变动-0.17pct/-1.28pct。公司上半年实现新签11086.9亿元同增2.8%，其中境内/境外分别实现新签9838.2/1248.7亿元，分别同比-1.2%/51.6%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润263.59/279.56/300.40亿元，对应PE分别为5.3/5.0/4.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；订单执行缓慢。