投资要点：
　　澳博控股1H25总收入146亿港币，同比增长6%，EBITDA同比下滑5%至16.5亿港币，EBITDA率同比下滑1.3pct至11.2%，净利润亏损由1H24的1.6亿港币扩大至1.8亿港币，低于预期，主要由于上葡京项目的业绩低于预期。我们将25年每股盈利预测由0.3港币下调至0.01港币，引入26年预测0.12港币，27年预测0.17港币。根据分部估值法，目标价由3.7港币下调至3.3港币，对应13%的上涨空间，维持增持评级。
　　二季度业绩表现。2Q25的博彩毛收入同比增长5%，其中中场博彩收入同比增长6%，贵宾博彩收入同比下滑14%。EBITDA同比下滑21%至6.88亿港币，其中上葡京项目的EBITDA由2Q24的盈利1.04亿港币转为亏损660万港币。
　　计划收购葡京酒店。公司8月28日公告将以总代价5.29亿港币收购葡京酒店的一部分，计划利用该物业将葡京娱乐场的现有运营面积额外扩大7,504平方米，由于葡京紧邻新葡京，两者合并后将成为澳门半岛最大的综合度假村，葡京赌场也将受益于计划2025年底停止运营的卫星娱乐场的博彩桌和老虎机的再分配。今年6月，公司表示将在年底前停止运营现有9个卫星娱乐场中的7个，预计只有十六浦和澳门凯旋门将继续运营，成为澳博旗下的自有娱乐场。
　　维持增持评级。我们好看博彩行业的韧性。
　　风险提示：毛收入恢复不及预期；竞争导致利润率下滑。