事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入4.61亿元（+13.79%），归属于上市公司股东的净利润为9105万元（+14.95%），归属于上市公司股东的扣非净利润为9626万元（+29.21%）。
　　营销模式转型成果显著，“苏灵”收入快速增长。公司持续推进营销模式转型，目前转型区域达到19个省，得益于高效的数字化推广模式，上半年自营区域继续保持高速增长，核心品种“苏灵”实现营业收入3.26亿元（+18.77%），公司销售费用率降至44.35%(-3.49pct)。我们认为随着自营区域占比提升和数字化推广模式落地，“苏灵”有望继续保持较快增长，经营效率也将持续改善。
　　创新药研发迎来新突破，自主创新能力得到验证。2025年上半年，公司的KC1086（KAT6抑制剂）在获批临床后，迅速进入临床I期研究。对于HR+/HER2-的晚期乳腺癌患者，在使用CDK4/6抑制剂后会出现进展和耐药，目前对于CDK4/6抑制剂联合内分泌治疗进展的患者缺乏标准的后续治疗方案，我们认为KAT6抑制剂未来有望成为CDK4/6抑制剂治疗失败患者的潜在重要疗法，KC1086作为Fast-Follow型创新药具有广阔的市场前景。KC1036针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超300例受试者入组,在晚期食管鳞癌的治疗中具有较高的临床价值。
　　盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为9.11亿元、10.63亿元和12.14亿元，同比增速分别为10.4%、16.7%和14.2%；归母净利润分别为1.69亿元、2.03亿元和2.42亿元，同比增速分别为299.8%、20.2%和19.2%，以9月1日收盘价计算，对应PE分别为58.3倍、48.6倍和40.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：“苏灵”和“密盖息”放量速度低于预期；创新药研发失败。