事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入8.25亿元（-10.28%），归属于上市公司股东的净利润为4222万元（-71.94%），归属于上市公司股东的扣非净利润为3108万元（-75.52%）。同时发布2025年1季报，实现营业收入2.12亿元（+6.41%），归属于上市公司股东的净利润为4450万元（+6.83%），归属于上市公司股东的扣非净利润为4390万元（+10.70%）。
　　多重因素导致2024年业绩承压，2025年有望轻装上阵。2024年公司业绩承压主要是由于：（1）受集采影响，“密盖息”收入为2.33亿元（-21.55%）；（2）计提泰凌国际商誉减值9764.28万元，对利润形成较大拖累。2024年公司核心品种“苏灵”表现平稳，全年实现收入5.92亿元（-3.54%）。2024年公司进行了营销体系变革，组建了“苏灵”的学术自营团队，产品经营效益得到提升，同时对“密盖息”团队实现了集团一体化管理；我们认为随着各项营销改革措施落地，2025年公司核心产品有望重新进入增长轨道。
　　创新药研发持续推进，管线价值不断提升。创新药研发方面，ZY5301（金草片）在达到主要研究终点后，正在与药监部门沟通治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛适应症的上市注册申请；KC1036正在开展治疗晚期食管鳞癌的Ⅲ期临床研究，其他多个适应症的临床研究正在同步推进；KC1086已提交临床试验IND申请并获得受理通知书，未来1-3年公司有望迎来创新药研发成果兑现期。
　　盈利预测和估值。根据2024年公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为8.87亿元、10.27亿元和11.65亿元，同比增速分别为7.5%、15.8%和13.5%；归母净利润分别为1.45亿元、1.74亿元和2.14亿元，同比增速分别为241.7%、20.5%和23.3%，以4月25日收盘价计算，对应PE分别为31.5倍、26.2倍和21.2倍，考虑到公司利润有望迎来拐点，创新药研发稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：“苏灵”和“密盖息”放量速度低于预期；创新药研发失败。