2025年9月流动性缺口分析：①政府债务发行与资金下拨，补充超储1896亿元；②常规财政收支，补充超储1.11万亿元；③信贷投放消耗2258亿元；④M0需求消耗超储2134亿元、外汇占款消耗超储722亿元。
　　我们预计2025年9月份资金有7845亿元流动性补充，其中，超储增加主要来自于财政支出，以及9月份政府债务净融资或将较8月份环比下行。
　　9月份超储或上升，但并不意味着资金面宽松，我们预计2025年9月超储率环比增幅，低于2020-2024年同期。因此，我们认为在外部因素推动下，商业银行跨季资金面整体可控。
　　综合来看，预计9月份政府债务供给压力下降利多因素仍在，资金利率或将维持宽松态势，不过考虑到跨季因素，资金利率或边际小幅上行。对债市而言，短债利差有一定保护，但在资金面平稳运行背景下，暂未看到向下突破动力，短债市场或整体趋于震荡。
　　风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准