主要观点：
　　公司发布25H1业绩：
　　25H1：收入62.06亿元（同比-18.52%），归母净利润8.05亿元（同比-28.63%）；25H1公司毛利率46.67%（同比-2.6pct），归母净利率13%（同比-1.8pct）；
　　中期股息：拟于10.24日按9.17日股东名册派发中期股息，每股0.118元（0.129 HKD）。
　　业绩情况落于预告范围内。
　　包装水：阶段性承压
　　行业竞争：25H1公司包装水业务实现营收52.5亿元，同比-23.1%；收入占比84.6%，同比-5.1pcts；主因包装水销量减少、公司加大营销资源投入，以及渠道优化调整；
　　产品结构：25H1小规格水/中大规格水/桶装水实现营收31.9/18.3/2.3亿元，分别同比-26.2%/-19.4%/-1.5%；高吨价的小规格水下滑更多也给整体水收入端带来压力；
　　饮料：积极打造第二曲线
　　增长亮眼：25H1饮料业务实现营收9.55亿元，同比+21.3%；收入占比15.4%，同比+5.1pcts；公司第二曲线积极迈步；
　　推新积极：25H1共推14款新品SKU；如茶饮类如至本清润系列、果汁类如蜜水系列持续丰富口味及延伸产品规格、运动饮料魔力及咖啡饮料焰焙等也持续优化产品组合；
　　盈利端：
　　费用率：25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.36%/2.33%/0.24%，同比+2.92pct/+0.43pct/持平；规模效应下降导致各项费率抬升；
　　利润率：25H1公司毛利率46.67%（同比-2.6pct），归母净利率13%（同比-1.8pct）；毛利率下降主因收入下降带来的规模效应下降，以及产品结构变化的综合影响，净利率同步承压；
　　产能建设：25H1新增投产1条包装水生产线、2条饮料合作生产线；H2计划增设2家包装水工厂；有助于降低综合运营成本并提升市场响应效率；
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　行业阶段性承压下，公司积极推进新品布局、渠道调整，以及包装水自产及饮料产能建设，基于此我们认为华润饮料作为行业龙二经营韧性仍足，展望未来行业长期空间广阔，持续关注公司利润率提升及全国化进程。
　　盈利预测：
　　考虑到行业阶段性压力，我们预计2025-2027年公司实现营业收入120/131/141亿元，同比-11%/+9%/+8%；实现归母净利润13.0/15.9/18.0亿元，同比-21%/+23%/+15%。当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　竞争加剧，新品拓展不及预期，原材料成本超预期上涨。