事件
　　2025年8月27日，博安生物发布2025年半年报，报告期内实现营业收入3.93亿元，同比+8.39%；归母净利润0.21亿元，同比-66.74%；截至报告期，公司现金及现金等价物6.60亿元，同比+231.86%。归母净利润同比有所下滑，为上年同期集中确认授权收入所致。
　　点评
　　毛利率及费用率合理浮动，整体经营稳健
　　上半年，公司整体毛利率为71.83%，同比-6.04个百分点；期间费用率67.27%，同比-3.56个百分点；其中研发费用率14.89%，同比-8.75个百分点；销售费用率40.62%，同比+3.63个百分点；行政费用率5.89%，同比-0.81个百分点；财务费用率4.96%，同比+1.49个百分点；研发费用总额0.59亿元，同比-31.73%。费用合理控制，地舒单抗新产品上市导致毛利率短期有所降低，研发费用率短期动态减少，销售费用率合理浮动，公司目前现金充裕，支持创新药管线快速推进。
　　四大平台底层赋能，IO+ADC技术持续迭代
　　博安生物依靠多年大分子平台的分子发现-临床开发-生产质控全链条开发经验，已搭建四大技术平台——全人抗体转基因小鼠平台、双特异性TCE技术平台、ADC技术平台、AI应用平台，布局新一代IO+ADC疗法。其中公司的BA-huMab全人抗体转基因小鼠平台，包含30个人抗体κ轻链可变区基因、及110个人抗体重链可变区基因(IgM及IgG1)，可实现快速引发免疫反应，并在免疫后产生高抗体滴度，已在大量抗体项目上获得验证。ADC平台上，公司从差异化毒素及适应症的CLDN18.2 ADC、到差异化靶点的CD228 ADC再到下一代双抗ADC，以及双毒素ADC，持续平台升级。
　　在研管线布局具巧思，逐步进入临床验证期
　　公司具有深厚的抗体药物开发及生产经验，基于其三大平台——全人抗体转基因小鼠及噬菌体展示技术平台、双特异性TCE技术平台、ADC技术平台，围绕IO+ADC持续创新管线。其临床期FIC管线稳步推进：
　　BA1106：首创非IL-2阻断型CD25单抗（FIC），通过ADCC效应选择性消耗Treg细胞，增加效应T细胞比例，同时不会阻断IL-2信号通路，对Treg细胞进行特异性、适度杀伤，目前正在开展一线联用PD-1用于实体瘤的1b/2期临床试验，正在积极进行患者入组，其单药具有显著肿瘤抑制作用；
　　BA1302：首创CD228 ADC抗体（FIC），PDX结果显示CD228 ADC在10余种肿瘤中均显示广谱治疗潜力，目前正在进行1期剂量递增研究，其美国临床试验已获得FDA批准，即将开展
　　同时公司在临床前持续储备潜力管线：
　　PR201（PD-1/IL-2）：针对IO2.0的PR201具有免疫抑制和免疫激动协同作用的机制，PD-1抗体阻断PD-1/PD-L1信号通路并能特异将IL-2导向肿瘤组织，对IL-2进行遮蔽和肿瘤特异性激活设计，降低潜在的系统毒性风险；特异性激活肿瘤中的T细胞，增加对“冷肿瘤”的抗肿瘤效果。有望在26Q2递交中国IND申请；
　　PR203（TL1A/IL-23）：针对下一代自免靶点的PR203有望在IBD及其他适应症发挥其长效优势，“1+1”分子结构平衡TL1A及IL-23的结合，并阻断Th17和Th1炎症通路，有望实现更长半衰期，实现季度给药，减少给药次数，目前正在临床前准备阶段；
　　BA1304（EGFR/B7H3双抗ADC）：基于公司下一代ADC平台进行的全新毒素偶联技术升级，“1+1”结构设计，减少单靶结合效率，降低潜在的毒性风险；双靶协同结合，增强内吞活性，协同阻断信号通路；糖定点偶联，保留抗体ADCC活性，增强对肿瘤细胞的杀伤效果，有望在26Q3陆续在中美申报IND。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年博安生物营业收入分别为8.57亿元、9.49亿元、12.85亿元，同比增长分别为18%、11%、35%；预计2025-2027年归母净利润为1.10亿元、1.09亿元、1.90亿元，同比增长分别为50%、-1%、74%，对应估值分别为89X、89X、51X。我们看好公司生物制药平台全链条能力，FIC创新管线的大市场潜力。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　药品审批进度不及预期风险；销售不及预期风险；BD谈判进度等不及预期的风险；医药行业政策风险。