主要观点：
　　公司发布2025H1业绩：
　　25H1：收入191.86亿元（同比+33.1%），归母净利润16.49亿元（同比+59.5%）。
　　收入符合预期、归母净利润增速高于此前预告的+55%。
　　收入分析：
　　H1销量879wt（同比+38%）预计Q1翻倍/Q2同比+15%，ASP为2182元（同比-3%/环比+5%）。预计销量高增主因：摩登冠能新品销售较好+提货前置+国补拉动，ASP同比略降主因：24H1主推冠能且铅价上涨+25H1共享车型占比略有提升。
　　据奥维7月雅迪内销同比+23%，旺季+补库驱动下Q3销量有望保持双位数增长，Q4淡季且基数较低有望平稳过渡国标切换期。
　　盈利分析：
　　25H1公司归母净利率8.6%（同比+1.4pct），毛利率19.6%（同比+1.6pct）历史新高，销售/行政/研发费率各同比+0.1/-0.1/-0.2pct稳中有降。拆分看：单车毛利428元（同比+22元），单车净利188元（同比+26元）。
　　公司盈利显著改善主要驱动来源于毛利率提升：预计主因：1）摩登/冠能/白鲨中高端产品占比提升，推动产品结构改善；2）电池自供占比提升增厚利润；3）提升渠道质量，帮扶二网聚焦高毛利产品。
　　投资建议：
　　我们的观点：
　　近期两轮股价压制主因国补退坡+需求透支担忧，但公司产品渠道改革下盈利弹性如期兑现，后续可期Q3量价齐升业绩确定性高，Q4国标切换期平稳过渡，明年享受新国标下格局出清红利，中长期放眼海外及售后市场。
　　盈利预测：我们调增预测，预计25-27年营收为372/421/470亿元（前值364/420/469亿元），同比增长+32%/+13%/+12%；归母净利润为27.8/32.5/37.3亿元（前值26.1/32.0/36.5亿元），同比增长+119%/+17%/+15%，对应PE为13/11/10 X，维持买入评级。
　　风险提示
　　新品需求不及预期，行业竞争加剧，政策效果不及预期。