浙商银行披露2025年半年报。25H1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.76%、-6.78%、-4.15%，增速分别较25Q1变动+1.32pct、-1.46pct、-4.76pct。累计业绩驱动上，规模、拨备计提形成正贡献，息差收窄、中收、其他非息、有效税率上升形成负贡献。
　　核心观点：
　　（1）规模增速下降。25年上半年浙商银行贷款同比增长4.20%，增速进一步下降。公司不盲目追求规模的快速增长，而是要主动实现规模、质量、效益相统一的稳健发展。对公端是信贷增长的主要驱动，上半年同比增长8.4%。零售贷款同比减少7.05%，预计是压降了风险较高的经营性贷款。息差方面，25H1公司披露净息差1.69%，环比下降7bp。根据我们测算，25Q2单季度息差环比收窄11bp，主要是资产端价格下降较多所致，这也是公司主动调整信贷结构、降低风险偏好的表现。详细数据见表8-13。
　　（2）不良额率双降，资产质量前瞻指标有所上升。25Q2末，浙商银行不良率1.36%，环比下降2bp，不良贷款余额也环比减少。关注率为2.5%，较年初升高10bp；逾期率为2.12%，较年初升高31bp，风险前瞻指标有一定波动。拨备覆盖率为169.78%，环比下降1.43pct。分行业来看，公司对公不良率下降10bp至1.26%，风险持续下降；零售端贷款不良有一定程度反弹，不良率较年初上升19bp至1.97%，仍需继续关注。详细数据见表14-表16。
　　（3）其他非息收入负增收窄。25H1公司其他非息收入同比-10.7%，虽仍有所下降但环比降幅大幅收窄14.22pct。二季度公允价值变动损益增速回升，同时公司加大了AC和OCI的浮盈兑现力度，投资净收益增速转正，带动其他非息收入负增收敛。更多详细图表见正文。
　　投资建议：浙商银行深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境。公司持续推进“低风险均收益”转型思路，在降低规模增速的同时追求稳健发展，资产质量总体改善，建议积极关注。
　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。