投资要点
　　浙商银行2024年营收同比+6.2%，归母净利润同比+0.9%（Q4单季度分别为+8.2%、-0.6%）。
　　分红方面，公司发布《关于2024年度利润分配的公告》，2024年度每10股派息（含税） 1.56元，现金分红总额约42.84亿元，分红率为30.12%，较2023年略微下降。
　　拆分2024全年业绩来看：1）净利息收入同比-5.0%（Q4单季度同比17.4%），Q4净利息收入同比下滑幅度扩大，主要受息差下行拖累；2）手续费净收入同比-11.0%，其中代销业务保持较快增长，保函业务收入下降有所拖累；3）投资相关收入同比+65.2%，投资收益高增有效支撑营收；4）减值损失同比+8.0%，减值计提力度有所加大。
　　规模平稳扩张。2024年末总资产同比+5.8%，贷款同比+8.3%（季度环比+1.7%）。其中，对公和零售贷款同比增速分别为+10.8%和+0.4%。对公端贡献主要净增量，主要聚焦制造业、租赁和商务服务业等领域；零售贷款规模较上半年末有所下降，其中消费贷下降幅度相对较大。负债方面，存款同比+2.9%（季度环比+0.4%）。
　　息差方面，2024全年净息差1.71%，同比-30bp。拆分来看，2024全年生息资产收益率同比-40bp至3.77%，其中贷款收益率同比-42bp至4.45%，主要是受LPR下调、公司调整资产结构等因素影响；存款成本率同比-14bp至2.10%。
　　不良率下降，关注率上升，拨备环比略微增厚。2024年末不良率季度环比-5bp至1.38%（较上年末-6bp），其中对公不良率较上年末-1bp至1.36%，零售不良率较上年末-13bp至1.78%；关注率较上年末+35bp至2.40%；拨备覆盖率季度环比+3pcts至179%（较上年末-4pcts）。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至0.56元和0.57元，预计2025年底每股净资产为6.75元。以2025年3月28日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.44倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期，监管政策风险