事件：奈雪的茶发布2025年中期业绩，25H1公司收入21.78亿元，同比-14.4%；经调整净亏损1.18亿元，同比大幅减亏。
　　战略性关店致收入阶段性承压，外卖业务逆势增长。25H1公司收入同比下滑主要由于关闭了部分经营不善的门店，导致直营门店数量同比减少。得益于门店优化及“绿色健康”产品战略，公司核心经营指标向好：1）25H1奈雪的茶直营门店平均单店日销售额同比增长4.1%至7600元；2）25H1平均每日订单量同比增长11.4%至296.3单；3）25H1同店销售额同比增长2.3%。
　　1）分业务线看：25H1奈雪的茶直营门店/瓶装饮料/其他业务（含加盟）分别实现收入19.12/1.07/1.58亿元，分别同比-9.1%/-37.7%/-40.9%。2）分产品看：25H1现制茶饮/烘焙产品/瓶装饮料/其他产品分别实现收入16.39/1.97/1.07/2.35亿元，分别同比-4.8%/-27.1%/-37.7%/-38.3%。现制茶饮业务展现出较强韧性，收入降幅远小于其他品类。3）分收入来源看：直营门店中，外卖订单表现亮眼，25H1实现收入9.20亿元，同比增长7.6%，得益于上半年外卖平台补贴。25H1门店点单/自提订单分别实现收入2.02/7.90亿元，同比分别-28.3%/-18.4%。
　　门店数量方面，截至2025年6月30日，奈雪的茶门店总数为1638家，其中直营门店1321家，加盟门店317家。相较2024年末，25H1公司直营门店净减少132家，加盟门店净减少28家。从城市分布看，25H1一线/新一线/二线/其他城市直营门店数分别净减少39/53/32/8家至483/451/255/132家。
　　成本结构显著优化，盈利能力大幅改善。公司25H1经调整净亏损率收窄至-5.4%，同比+11.8pcts。各项成本费用率均得到有效控制：1）原材料成本：占收入比重为34.1%，同比-2.6pcts，主要系来自瓶装饮料业务与其他业务的收入占比下降。2）员工成本：占收入比重为29.8%，同比+0.5pcts，基本保持稳定。3）租金相关成本（含使用权资产折旧）：占收入比重为11.9%，同比-2.8pcts，主要系公司优化和关闭部分直营门店。4）配送服务费：占收入比重为9.2%，同比+2.5pcts，主要系外卖业务收入占比提升。
　　聚焦门店提效与产品创新，持续优化盈利能力。今年以来公司持续践行绿色健康战略，陆续推出含多重营养元素的“小绿瓶”“酸奶昔”系列饮品；今年6月进一步升级健康举措，发起鲜果茶“不加糖天然营养+”计划，明确每款产品将选用至少3种绿色食材，为消费者补充3种以上关键营养元素。为深化健康战略落地，奈雪的茶同步探索轻食轻饮赛道，25H1陆续开设30家“奈雪green”门店，为白领客群提供轻食能量碗、谷物贝果等产品，同时进一步拓宽消费时段覆盖。
　　2025年下半年，公司将为提振门店收入和优化成本结构继续努力。门店方面，将持续优化存量门店，主要以调整门店店型为主；并不断改进“奈雪green”等新店型模型，探索新消费场景以覆盖更广的消费群体。产品方面，将围绕绿色健康战略，持续打造高品质、高性价比的健康产品，满足不同客群全时段消费需求，以提高单店收入。运营方面，公司将依托数字化会员体系制定更精准的运营策略，以激活存量顾客并提升复购率。后续建议关注公司门店调改进展。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为-1.65/+0.09/ +0.41亿元。现制茶饮需求仍较为旺盛，奈雪作为行业头部品牌，仍有较大发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：开店速度低于预期、行业竞争超预期、食品安全问题。