核心观点
　　公司近期品牌标识焕新，更换为结合拼音与英文的“Naìsnow奈雪”，旨在加强全球品牌传播与认知。24年营业总收入49.21亿元，同比-4.7%；归母净利润-9.17亿元，同比由盈转亏。其中，24年下半年实现收入23.77亿元，同比-7.5%；归母净利润-4.82亿元，同比亏损扩大。
　　收入端看，整体承压，直营门店收缩，加盟及瓶装业务快速增长。2024年公司直营门店收入41.58亿元。分产品看，现制茶饮收入33.88亿元，同比-10.3%；烘焙产品收入5.28亿元，同比-25.3%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比+10.0%；其他业务收入7.11亿元，同比+72.2%。截止24年底，直营门店数量1453家，同比减少121家；加盟门店数量345家，全年净增264家，积极推进加盟模式转型。
　　盈利能力看，受门店收入下滑影响，成本压力显著上升。公司2024年整体毛利率63.2%，同比-3.9pct；广告推广费用占收入比重为5.0%，同比+1.8pct；员工成本占收入比重为29.2%，同比+2.0pct。其他财务异动方面，公司主动关闭经营不善门店导致减值损失增加，其他支出占收入比重达到10.1%，同比上升5.0pct。
　　公司持续进行门店结构调整及新店型探索。一方面通过建立门店评估机制主动关停低效门店，另一方面积极推广加盟模式和Green新店型布局。海外市场方面，奈雪稳步推进国际市场业务，构建茶饮店全球网络，并已陆续进入泰国、中国澳门、新加坡、马来西亚等境外市场。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年EPS分别为-0.15/-0.12/0.00元，（原2025年预测值为0.34元）。由于下游需求疲软，我们下调了收入、毛利率，并上调费用率。我们使用DCF绝对估值方法给予公司1.33港元目标价（汇率1人民币对1.09港元）。
　　风险提示
　　食品安全风险、门店扩张风险、新品研发风险、成本波动风险、费用支出改善不及预期。