事件：公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收391.67亿元，同比-0.53%；实现归母净利润59.52亿元，同比-16.30%；2025年Q2公司实现营收191.39亿元，同比-5.23%，实现归母净利润29.26亿元，同比16.54%。
　　以量补价缓解电价下行压力，成本增加导致业绩承压。1）电量方面，根据公司发布的上半年运营情况，2025H1公司及其子公司运营管理的核电总上网电量为1133.60亿千瓦时，同比+6.93%；其中来自子公司的核电上网电量为892.65亿千瓦时，同比+8.84%，主要系大亚湾和岭东核电站报告期内检修时间同比减少以及防城港4号核电机组今年5月投运所致；来自联营企业的核电上网电量为240.95亿千瓦时，同比基本持平。2）电价方面，2025H1公司在运核电机组的核准电价未发生变化，但由于电力市场整体交易价格有所下降，公司2025H1平均市场电价同比下降约8.23%，但由于核电电量同比增加，有效对冲了电价下行压力，支撑公司报告期内营收同比基本持平。3）成本方面，2025年H1公司营业成本同比+5.27%，增幅大于营收增幅，我们推测主要系上半年防城港4号机组投运、带动发电量增长等原因导致成本提升，进而导致业绩同比有所下降。
　　在建机组建设进展顺利，新机组获核准支撑发展。截至2025年6月30日，公司在建核电机组共20台，其中3台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，4台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段。2025年2月，陆丰1号机组FCD，惠州2号机组进入调试阶段；2025年6月惠州3号机组FCD，苍南1号机组完成热态功能试验，在建项目均保持稳健推进节奏。整体来看，公司惠州1号机组有望今年投运，其余机组投运时间则分布在2026-2030年。2025年4月27日，国务院核准五个核电工程共10台机组，其中就包含公司的台山二期项目（3、4号机组）和防城港三期项目（5、6台机组）的4台机组。
　　拟斥资收购核电股权，旨在新增储备项目赋能成长。2025年8月，公司发布《关于收购惠州核电等四家公司股权暨关联交易的公告》，拟向中广核收购其持有的惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权和湛江核电100%股权，总转让价格约为93.75亿。根据公告，本次转让有利于中广核持续履行避免同业竞争承诺，且公司能够通过此次交易新增在建和储备的核电项目，进而实现未来核能发电量增长和业绩增长。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润101.25/105.77/113.91亿元，同比分别变化-6.37%/+4.47%/+7.69%，2025年8月29日股价对应PE分别为19.15/18.33/17.02倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：核电机组核准不及预期，上网电价下滑，核电利用小时数下滑，核安全事故。