事件：中国广核公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收391.67亿元，同比-0.53%；实现归母净利润59.52亿元，同比-16.30%；实现扣非归母净利润56.09亿元，同比-19.42%。其中2025年第二季度，公司实现营收191.39亿元，同比-5.23%；实现归母净利润29.26亿元，同比-16.54%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　 25H1核电电量稳步增长，但因平均市场电价下滑拖累收入及利润增速。2025年上半年，公司运营管理的核电机组实现总上网电量1133.60亿千瓦时，同比+6.93%，主要因换料大修时间少于去年同期且防城港4号机组于2024年5月25日投入商运所致。但受公司所处经营区域内电力市场整体交易价格有所下降、25H1平均市场电价同比8.23%影响，且公司营业成本偏固定，导致公司营收及归母净利润出现负增长。
　　拟收购惠州核电等四家公司股权，未来成长获进一步确定。截至2025年半年报，公司共管理20台在建核电机组，包括控股股东委托管理的惠州1-4号、苍南1-4号机组，其中惠州1-3号机组均已开工，将陆续于2025-2030年间投产。2025年8月27日晚间，公司公告拟收购控股股东中广核集团持有的惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权和湛江核电100%股权，总交易作价93.75亿元，对应PB1.17x。其中惠州第一核电/惠州第二核电/惠州第三核电/湛江核电分别负责惠州1-2号/惠州3-4号/惠州5-6号/湛江核电的建设运营，本次收购将使公司未来成长获得进一步确定。
　　财务费用持续节约，期末在手现金充足支撑公司后续核电机组建设。2025年上半年，公司财务费用为22.82亿元，同比-8.78%，财务费用率同比下降0.52pct至5.83%，财务费用得到持续节约。截至2025年中报，公司期末现金及等价物余额141.14亿元，较年初增加51.13亿元，在手现金充足为后续机组建设提供有力保障。
　　投资建议：维持“增持”评级。在国家积极安全有序发展核能的背景下，公司核电机组容量有望持续提高，未来成长确定性强，但考虑到2025年部分地区电力市场化交易价格下降影响，我们调整公司2025-2027年归母净利润的预测分别为95.13亿/104.63亿/112.93亿元，分别同比-12.0%/+10.0%/+7.9%，对应2025年8月27日收盘价的PE估值为20.0x/18.2x/16.9x。
　　风险提示：宏观环境变化风险，行业相关政策风险，全社会用电量下滑风险，电价波动风险，项目建设不及预期风险，核安全风险等。