投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营业收入391.67亿元，同比下降0.53%，归属于上市公司股东的净利润59.52亿元，同比下降16.3%，其中二季度归母净利润29.26亿元，同比下降16.54%，业绩表现略低于我们的预期。
　　上半年发电量同比提升，电价回落导致电力销售毛利减少。1H25公司运营管理核电机组总发电量约为1203.11亿千瓦时，同比上升6.11%，其中子公司发电量为946.91亿千瓦时，同比增长7.80%。上网电量约为1133.60亿千瓦时，同比上升6.93%，其中子公司上网电量为892.65亿千瓦时，同比增长8.84%。上半年公司发电增量主要来自于：1）防城港4号机组于2024年5月投入商运，今年上半年较去年同期贡献增量，1H25防城港核电站发电量同比增长26.31%。2）大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期，发电量分别同比增长38.65%、11.61%。电价方面，主要由于电力市场整体交易价格有所下降，公司平均市场电价较2024年同期下降约8.23%。量增价减下，公司电力销售收入306.58亿元，同比提升0.93%，电力销售毛利132.70亿元，同比下降10.35%。
　　公司庞大在建机组规模保障成长，降息背景下公司降费效果显著。截至本报告期末，公司共管理20台在建核电机组（包括公司控股股东委托公司管理的8台机组），其中2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，4台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段。随着公司在建项目的逐步增加，预计公司资本开支将逐年上升。但在降息周期下公司可通过债务置换、短期融资等方式减轻财务费用压力。1H25公司财务费用为22.82亿元，同比减少8.78%，财务费用节约可持续增厚公司业绩。
　　集团核电资产注入，进一步为公司注入成长动能。公司公告拟向集团收购惠州核电（包含惠州1、2号项目）82%股权、惠州第二核电（包含惠州3、4号项目）100%股权、惠州第三核电（包含惠州5、6号项目）100%股权，以及湛江核电100%股权。其中惠州一号作为粤港澳地区首个华龙一号机组，有望年内投产，为下半年提供发电增量。
　　盈利预测与评级：考虑到两广地区电价降幅较大，以及所得税优惠政策到期导致所得税费用增加，我们下调公司2025-2027年的归母净利润预测分别为101.72、109.81、117.36亿元（前值为107.53、116.06、123.36亿元）。当前股价对应PE分别为19、18和16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增装机进度不及预期，机组大修时长超过预期